2021 年121 家核心业务涉及军工领域的上市公司共实现营业收入5530 亿元，同比增长13.93%，增速在一级行业（SW）中排名22/31；实现归母净利润360 亿元，同比增长26.65%，增速在一级行业（SW）中排名14/31。2022Q1，国防军工行业实现营业收入1092 亿元，同比增长12.91%，增速在一级行业（SW）中排名15/31；实现归母净利润83 亿元，同比增长15.66%，增速在一级行业（SW）中排名12/31。

2021 年1-12 月军工板块整体（股本加权平均）指数上涨11.22%，跑赢上证指数6.42 个百分点,跑赢沪深300 指数16.42 个百分点，跑输创业板综指数6.71 个百分点，跑输中证1000 指数9.3 个百分点。2022 年1-4 月，军工板块整体（股本加权平均）指数下跌34.22%，跑输上证指数16.28个百分点, 跑输沪深300 指数15.51 个百分点，跑输创业板综指数3.21 个百分点，跑输中证1000 指数5.81 个百分点。

央行近期表态及货币政策执行报告均强调稳物价，显示短期内降准降息的空间不大。虽然近期名义利率小幅下行，但在经济基本面和核心通胀（包括资产价格）预期较快下行的背景下，真实利率仍在快速攀升。当前货币宽松力度明显不及2020 年1 季度，叠加疫情仍未出现明显缓解、以及财政主动扩张空间受限等多重制约，我们重申对本轮疫情冲击曲线为U型的判断。

海内外经验借鉴，检测行业的规律在于并购扩张，逻辑在于先并购后管理。检测行业在海外近30年的发展历程，已经验证了通过不断并购扩张实现马太效应的行业规律，海外巨头Eurofins 、SGS、BV均是通过大量并购与扩建达到相对垄断地位，其中Eurofins自2009年以来大幅并购306起，2021年营收超越SGS成为全球第一，股价自2009年以来涨幅达27倍，已成为全业学习标杆。国内华测检测成长路径证明逻辑在于先并购后管理，并购实现扩品类、扩地区，精细化管理实现净利率提升，最终达成利润兑现。

对于国内经济形势的研判，沿用了政治局会议定调——新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。经济形势出现的新变化，当前稳增长、稳就业、稳物价均面临新的挑战，对于政策支持的要求进一步提高，对于通胀的关注也有所上升。

2022Q1机械板块基金持仓规模大幅减少，持仓占比略有下降。选取截至2022 年3 月31 日全市场主动偏股型公募基金，包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置性、平衡混合型人民币基金共5943 支公募基金作为研究对象，合计总规模8.21 万亿元，分析公募基金前十大重仓股中机械行业公司的变化情况。今年一季度，受国际地缘政治因素和全国多地疫情反弹的双重影响，我国经济下行压力增大，3 月份制造业PMI 自去年11 月以来首次回落至荣枯线以下，部分企业供需两端受到抑制，供应链效率下降，制造业短期承压。

我们选取军工行业 91 个标的观察行业年报整体情况。1）回溯指标：2021 年军工行业实现营业收入同比增长13.67%；归母净利润同比增长27.87%。毛利率提升0.29pct 至19.96%；净利率提升0.76pct 至6.98%。费用率控制良好，研发投入加大；现金流改善明显，资金利用效果向好；资产周转率提升，回款能力回升。2）前瞻指标：合同负债持续增长；存货维持高位，备货生产积极。

3 月以来疫情带来国内供应链受阻，3 月当月由于港口有货源储备出口未受到显著影响，但疫情对4 月出口的拖累较为显著，随着物流逐步恢复和企业复产复工的持续推进，预计5 月将有所改善。今年随着强劲的外需逐步转弱，出口增速也将出现边际放缓，但除需求因素外，近期市场担心越南对中国的出口替代而看空后续出口，我们认为该因素对出口的拖累作用并不强，中美潜在的部分商品关税取消反而利好出口增长。