8 月经济遭遇多重考验，高温、限电、疫情接踵而至。极端气候条件下，国内经济动能有所减弱，中下游生产、地产销售、商旅出行均较7 月有所下滑，在PMI、物价中皆有所体现。

9 月13 日，美国劳工部公布8 月CPI 数据：CPI 同比增长8.3%，预期8.1%，前值8.5%；季调CPI 环比增长0.1%，预期-0.1%，前值0%。8 月CPI 数据再次验证我们此前的判断：不宜低估美国通胀韧性，警惕对美联储紧缩节奏快速转向的过度预期。

油价对回落贡献最大 8 月CPI 下行的主因仍是原油大跌带动的能源商品价格回落，其对CPI 的拉动从7 月的2.32%进一步降低至8 月的1.41%，并且权重也由于价格下滑而出现了下调。能源商品单项带动CPI 同比增速下行了0.9%，带动环比增速下行了0.13%。油价的同比基数在9 月份将继续上行，因此9 月能源商品对CPI 的同比拉动可能还会小幅放缓，但是环比的大幅回落难以持续。

啤酒：高端化进程推进提升行业整体成本压力传导能力，当前包材成本下行带来综合成本迎拐点，我们认为半年报或是成本端压力最高点，成本下行迭加旺季消费复苏速度领先，下半年至明年龙头利润弹性较足。速冻食品：受需求B、C端分化，成本端油脂、豆粕、鱼糜、面粉、猪肉价格走势不同，1H22 速冻食品企业利润端表现较大差异。2H22 成本压力趋缓，我们建议关注成本端压力有望趋缓、有望释放利润弹性的安井、立高。休闲零食：原辅料占成本比超50%，3Q22 毛利率压力仍较大，我们认为4Q22毛利率有望环比改善，其中洽洽食品弹性较大，3Q仍处于传导过程中，3Q22 毛利率环比或将改善、同比承压，4Q22 环比3Q或将进一步提高。

啤酒：高端化进程推进提升行业整体成本压力传导能力，当前包材成本下行带来综合成本迎拐点，我们认为半年报或是成本端压力最高点，成本下行迭加旺季消费复苏速度领先，下半年至明年龙头利润弹性较足。速冻食品：受需求B、C端分化，成本端油脂、豆粕、鱼糜、面粉、猪肉价格走势不同，1H22 速冻食品企业利润端表现较大差异。2H22 成本压力趋缓，我们建议关注成本端压力有望趋缓、有望释放利润弹性的安井、立高。休闲零食：原辅料占成本比超50%，3Q22 毛利率压力仍较大，我们认为4Q22毛利率有望环比改善，其中洽洽食品弹性较大，3Q仍处于传导过程中，3Q22 毛利率环比或将改善、同比承压，4Q22 环比3Q或将进一步提高。

板块估值历史底部，基金持仓向龙头集中。截至2022 年7 月25 日，轻工制造行业估值为29.8X，处于历史17.1%分位；细分板块中造纸、家居用品、包装印刷、文娱用品估值分别为16.7X、35.2X、30.3X、82.4X，分别处于历史4.6%、25.9%、20.2%、57.7%估值分位。从目前基金持股比例来看，22Q2 轻工制造板块持股比例为2.9%，环比下行1.9pct，其中造纸/家居/包装/文娱持股比例分别为3.5%/1.7%/3.3%/3.1%，相较2022Q1 环比-2.0/-1.2/-1.8/-3.8pct。

2022 年8 月，我国家电出口量同比-19%（前值-4%），人民币金额同比-13%（前值-3%），订单回补需求减弱，家电出口动能有所放缓，展望下半年，海外需求不足对出口的冲击确需警惕，家电产品可选属性较强，受经济周期波动的影响或较大，在低需求+高基数的影响下，9 月起出口增速或难有出色表现。但目前欧美市场CPI 同比处于高位，出口海运价格在9 月初较7月高点回落，在此背景下，我们认为全球家电品牌商继续重视中国家电产业链的供给稳定性与成本优势，同时我们认为欧洲“能源危机”仍有望带来绿色高效节能家电产品的结构性机会，同时亚洲市场的战略位置或更为凸显。