扩大内需在明年的五大经济工作中是第一要务，面对“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”，2022年经济增速进一步下探。2023年，扩大内需成为第一要务。本次中央经济工作会议中“扩大内需”提到三次，加上一次“扩大国内需求”，四次提到扩大内需。一般情况，扩大内需也会提，但是提的次数如此之多，位置如此之靠前，这在过去十年的中央经济工作会议中是较为罕见的。历史上，扩大内需作为排名靠前的产业政策出现在2006、2009、2011年。

疫情对于企业需求端和成本端的双重冲击导致盈利再次探底，同比增速已经连续5个月落在负值区间。展望2023年，随着本轮疫情冲击结束，总量角度的盈利拐点即将到来，2023年全年同比中枢位于6.8%附近，盈利结构中的时代主线逐渐清晰，紧盯逆全球化趋势下的科技与安全，我们判断2023年设备利润增速能够逆势向上，同比升至10~15%的高景气区间。

2023 年全球宏观环境依然会延续2022 年的不确定性，国内进入疫后复苏，节奏存在博弈和平衡，但中期复苏确定性强，且稳增长经济压力下刺激有望加码，内需或呈现先低后高走势；海外地缘冲突延续，通胀、衰退和复苏交织，需求不确定性更甚。因此当前阶段，布局国内顺周期资产成为上乘之选。消费、造纸、包装等和国内经济关联度较高，优选兼具复苏&成长标的，地产预期反转、零售家居估值向上弹性更大，造纸困境反转、盈利修复弹性更大；出口和电子烟存在结构型机会，关注政策和海外需求&库存拐点。

高基数效应下，美国放开后经济增速有所下滑。3月白宫宣布与疫情共存后，二、三季度经济增速整体下滑，单季同比分别为1.8%、1.86%，低于2019年同期水平。低基数效应下，日本放开后经济增速超过疫情前水平。3月放开国内防疫限制，10月放开入境。日本一季度GDP增速仅为0.4%，放开后的二、三季度经济增速分别升至1.6%、1.5%，高于2019年同期（0%、0.6%）。

借鉴海外国家复苏经验，在经历1-3个月短暂混乱期后，经济和消费会出现较好恢复，国内感染高峰大概率在22年底至23年初出现，此后逐步进入弱复苏的上行趋势，整体消费市场有望在23Q1筑底、23Q2迎来改善。我们详细复盘了海外国家疫后消费走势，从美国、日本、韩国、越南等国家的表现来看，整体复苏情况美国>越南>韩国>日本，各个国家的复苏速度与其经济活力、财政及货币政策、人口结构、促消费政策等因素密切相关；结合海外经验，我们认为国内经济活力、人口结构及促消费政策相对较好，通胀压力不大，放开后可能会经历1-3个月的短暂扰动，此后在促消费和稳增长的政策带动下，前期被压制的消费需求有望逐步释放、进入平稳回升的复苏阶段，整体消费市场有望在23Q1筑底、23Q2迎来改善。

随着感染人数的快速攀升，不少省份预计高峰时间或将提前至12 月底。12 月19 日，山东新冠救治专家组组长表示，“根据研判，原本预计明年1 月出现的疫情高峰，有可能提前到来，山东有可能出现在12 月底。”12 月25 日，浙江新冠疫情防控工作新闻发布会表示，预计浙江高峰将提前到达，在元旦前后进入高位平台期。根据脉策科技公布的12 月25 日达峰的数据，目前监测的318 个地级市中，有98%的城市达峰时间在今年12 月底之前，仅有2%的城市在明年1 月。第一波疫情感染高峰结束时间在农历春节（1 月21 日）之前的城市占比约77%，剩下的23%在农历春节之后。也就意味着农历春节前中国有接近8 成的城市将结束放开后的第一波疫情冲击。

支撑美国经济的动力在减弱。消费层面，较为健康的居民资产负债表对消费仍有支撑，但预期的转弱，消费的意愿在下降。私人投资层面，高利率对房地产的影响已显现，地产相关景气指数已明显回落。非住宅投资层面，资金端以及库存高企可能是限制。净出口层面，由于能源产品的价格回落，推动力在近期已明显减弱。欧洲方面，受能源危机的冲击更大，欧洲通胀可能还未到拐点，较快节奏的加息节奏可能使欧元区经济将比美国更早陷入负增长。

11 月一般公共预算在税收高增的带动下同比大幅提升，支出有所回落；政府性基金收支两端皆继续下滑。我们估算两本账由于疫情、退税和土地等原因，全年收支缺口扩大1.1 万亿，财政结余资金还有约2 万亿可以调用。中央经济工作会议未提新的减税降费措施，23 年财政收入有望在税收的带动下恢复性增长；同时广义财政将继续发力，支持产业政策落地。

工业企业生产走弱，驱动利润跌幅走阔，而价格和利润率有企稳迹象。11月工业企业利润单月同比下降8.9%，对比看10月同比下降8.4%；营业收入单月同比收缩0.9%，较快下滑。拆分来看，工业企业利润跌幅走阔主因生产走弱，11月工业增加值单月同比环比下滑2.8个百分点至2.2%；价格、利润率均有企稳迹象，PPI单月同比、营收利润率的累计值基本持平于上月。从影响利润率的因素看，工业企业成本进一步下行，但因费用自低位回升的抵消，营收利润率基本持平于上月。分行业看，制造业企业营收利润率稳中有升，而采矿业与水电燃气行业营收利润率边际走弱。

1-11 月企业盈利降幅继续扩大，11 月单月环比创近10 年次低，高基数外，需求不足、价格回落仍是拖累。结构上，有5 大信号：盈利结构延续改善，中游连续7 个月改善、弹性最大；多数细分行业景气度回落；去库速度仍快；国企私企差距仍大、但边际收敛；杠杆小升。往后看：年底年初企业盈利可能仍弱，2022 全年增速将继续磨底；2023 年将整体趋于改善，上游企业盈利也将进一步向中下游传导。基于PPICPI剪刀差的趋势、相关系数、销售数量的价格弹性等，可重点关注印刷、皮革制鞋、纺服、电力热力、汽车制造、仪表仪器、专用设备等行业。