供给格局：政策红利余温尚在，但产量弹性持续释放。目前政策红利余温尚在，近期高炉产能利用率持续低于往年同期，支撑短期基本面改善。但我们预计后期供给弹性仍有可能持续释放，主要由于以下因素：东北地区钢价已跟随全国回暖，钢厂增加使用高品矿比例，废钢供给逐年增长，生产工艺进步等，都会持续带来钢铁供给的增量。

当前价格隐含的事实和预期包括：强劲的真实需求、贸易商偏谨慎的囤货意愿、超短线投机情绪。其中超短线投机情绪经过几天的价格修正即可消化，主导未来中期价格走势的是前两个因素。

9 月份，钢铁行业生产、消费增速双双放缓，钢材价格小幅上涨，行业投资增速小幅回升。9 月份，我国平均日产粗钢267.01 万吨，环比上月下降 5.13%；钢材表观消费量为 10015.1 万吨，同比增长 8.86%；9 月末，国内钢材综合价格指数为 106.09 点，环比上月增长 1.28%；1～9 月，行业固定资产投资同比增长 28.9%。

受业绩拖累，19Q1-Q3，钢铁（申万）、采掘（申万）指数表现不佳，行业排名分别倒数第一、第六。2020 年，我们对钢铁、煤炭行业盈利不乐观：1）钢铁行业实际产能扩张，我们预测 20 年地产建筑工程投资增速下行，或致钢价下行，同时矿价下行，钢企盈利降幅或收窄，维持“增持”评级；2）受地产投资增速下行影响，我们预计 20 年全社会用电量增速或下滑至3%，叠加新能源装机量增长挤压、新增动力煤产能，煤炭行业或承受供需双重压力，维持“中性”评级。个股层面建议选择业绩增长或低成本、分红稳定个股，推荐中信特钢、三钢闽光，建议关注武进不锈、中国神华。

我们预期 2020 年全国建筑用钢需求同比增速放缓至 4%，制造业用钢同比增速持平于 0.5%，“钢需”在地产减速的影响下放缓但不失稳健。但超出我们此前预期的是，虽然政策对新增产能约束严格，我们预期行业仍有望通过产能置换项目实现数千万吨的实质性产能新增，同时，行业超低排放改造提速也意味着环保限产可能进一步放宽，我们预期 2020 年粗钢产量继续同比攀升 3~4%。随着铁矿石价格走弱，我们预期 2020 年钢市有望呈现价格、成本双弱，盈利弱势企稳、“长强板弱”的态势。个股方面，我们建议关注优质长材和特钢标的。  

粗钢产量同比转负。10 月粗钢产量8152.10 万吨，当月同比-0.6%，继年初以来高增速下首次转负，日均粗钢产量262.97 万吨，继8 月以来继续下行。我们认为10 月粗钢供给主要受限产等因素影响。

9 月，政策方面，工信部出台《关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见》，提出要提高原材料工业供给质量。加快钢铁、电解铝等传统产业转型升级，加快稀土新材料及高端应用产业发展。重点产品方面，铝合金产量受汽车行业旺季带动同比降幅缩小；多晶硅产量首内蒙产区放量影响同比大增 63.24%；动力电池装机量环比由负转正，但受新能源汽车退补拖累同比下降30.9%。价格方面，化工新材料氟化硅价格显著下跌，特钢、多晶硅价格保持稳定，氧化铝价格反弹。发行市场方面，1 家新材料公司登陆科创板。二级市场方面，新材料板块回调，幅度大于大盘。

8月份，中央无重大新材料政策出台，但各地正积极推进新材料产业建设。重点产品方面，本月受基建投资回暖带动，铝材产量同比增速转为正增长，但铝合金受汽车行业回暖带动产量同比继续下滑；多晶硅产量环比增长站上 3 万吨大关，同比大幅上涨；动力电池装机量环比出现下跌。投资方面，私募投资环比有所下降。价格方面，化工新材料价格下跌，特钢价格继续下滑，多晶硅价格保持稳定。资本市场方面，新材料板块表现亮眼。