过去几年钢铁行业的盈利回升主要贡献来自于供给端，我们认为未来一段时间，供给主导的逻辑仍将持续发挥重要影响。而与以前不同的是，供给将从减量逐步转向增加，2020 年置换产能投产节奏将直接影响行业利润走势。

一、回顾2019 年：钢价波动收窄、盈利回归，板块大幅跑输 .........................4

二、2020 年盈利前高后低，同比降幅收敛 ......................................................5

需求端：前高后低，基建对冲地产...............................................................5

供给端：置换产能年中后集中投产，电炉产能成边际影响............................8

成本端：铁矿增产、矿价受压.................................................................... 11

年度价、利判断：钢价下跌7.5%，盈利下滑25% .....................................13

三、把握板块20H1 反弹行情 .......................................................................14

四、投资建议&标的 ......................................................................................18

五、风险提示 ...............................................................................................18