2019 年我国钢材产量同比高增长，不合规产能的重启值得重视。历史数据显示，我国钢材产量相对粗钢超产是常态化。原因有两个方面：（1）自2006 年以来我国钢材深加工能力提升，冷轧、镀层板、焊管等深加工的钢材产品占比持续提升，导致钢材产量重复统计；（2）我国存在大量不合规的钢铁产量，实际粗钢产量长期被低估。在2017-2018 年严厉打击“地条钢”后，我国的钢材超产系数由1.4 下降至1.2，超产绝对值由3.3 亿吨下降至1.78 亿吨。2019 年我国的钢材相对粗钢超产3.5 亿吨，超产系数再次回升至接近2016 年的峰值水平。

1. 再创新高的钢铁产量有何玄机？ ............................................................................................... 4

1.1 总量高速增长品种产量分化 ..................................................................................................................... 4

1.2 钢材/粗钢产量比值再次回到1.3 以上................................................................................. 4

1.3 非重点钢企的增产幅度大于重点钢企 .......................................................................................... 5

2. 如何理解供给侧改革之下供给能力的变化？ .......................................................................................... 6

2.1 钢铁行业的资本开支高增长是始作俑者吗？ ................................................................... 6

2.2 两个维度看粗钢产量增长的来源 .................................................................................................... 7

2.2.1 铁元素平衡：铁矿石和废钢如何贡献增量？ ................................................................................ 7

2.2.2 产能角度：环保限产放松后有效高炉产能增加 ................................................................... 9

2.3 后限产时代供给弹性显现限产不限量将成新常态 ...................................13

3. 2020 年供给预判：置换投产和高炉检修的博弈 .........................................................14

3.1 产能置换：市场是决定的产能走向的主导力量 ........................................................15

3.2 高炉检修：或成为托底行业的中坚力量 .....................................................................15

4. 风险提示..................................................................................................................................16

5.相关报告汇总........................................................................................................................................17