2019 年回顾：盈利下降，业绩分化。前10 个月黑色金属冶炼及压延加工业实现利润2119.10 元，同比下降44.20%，降幅明显；但业绩出现分化，特钢盈利优于普钢。2019 年前三季度，SW 特钢板块合计实现归母净利润88.43 亿元，同比增长9.57%；SW 普钢合计实现归母净利润366.48 亿元，同比下降49.69%。受盈利增速下降影响，钢铁板块指数显著跑输大盘。

一、 2019 年回顾：盈利下降，业绩分化 .................................................................... 6

1.1 盈利大幅下降，板块显著跑输大盘 .............................................................................. 6

1.2 业绩格局明显分化，特钢盈利优于普钢 ....................................................................... 7

二、 2020 年展望：行业盈利继续下行，板块趋势性机会难觅 ................................... 8

2.1 2020 年需求预判：市场需求整体震荡下行 .................................................................. 8

2.2 2020 年供给预判：钢材供给整体维持高位 ................................................................ 10

2.3 2020 年成本预判：钢企生产成本或小幅下降 ............................................................. 12

2.4 2020 年进出口预判：钢材进出口继续保持低位运行 .................................................. 14

2.5 2020 年钢价与盈利预判：钢价波动走弱，盈利继续下行 ........................................... 15

三、 投资策略：聚焦具有盈利韧性的特钢板块及个股 .............................................. 16

3.1 行业盈利继续下行，板块趋势性机会难觅，维持行业“中性”评级 .............................. 16

3.2 特钢具有较强的盈利韧性，首推板块龙头中信特钢 ................................................... 17

3.3 建议关注受益于油气开采投资不断增长的油管龙头企业常宝股份 ............................. 20

3.4 投资建议 .................................................................................................................... 20

四、 风险提示 ............................................................................................................ 20