2019 年，钢铁行业利润在供给释放及铁矿石价格上涨的影响下回落，截止 2019年 12 月 13 日，沪深 300 指数累计上涨 31.81%，钢铁板块累计下跌 3.81%，表现相对较差。估值方面，钢铁板块 PB 年中开始跌破净值，截止 2019 年 12月 13 日，钢铁行业市净率 0.91 倍，个股破净比例近 6 成，考虑到当前钢铁盈利尚可，行业估值基本无泡沫。 

一、2019 年复盘：行业供应逐步宽松，市场关注度走低... 5

1.1 供应逐步宽松，行业盈利下滑.. 5

1.2 利润上行周期和下行周期中，钢铁股表现对比. 7

二、需求压力仍在，但降幅有限.. 8

2.1 基建：领先指标启动，基建复苏预期较强. 8

2.2 地产：由侧重“新开工”转向侧重“竣工”，单位需求强度减弱但总体量依然尚可..11

2.3 板材需求底部徘徊，供需难见明显改善.. 13

2.4 外需：外需疲软阶段性压制，但体量有限难成持续性冲击... 14

三、2020 年钢铁产能置换进入投产高峰期，提升行业产能集中度.. 16

3.1 未来2-3 年全国粗钢有效产能增速1%-2% ... 16

3.2 产能置换加速存量整合和产能集中度提升.. 18

四、废钢高成本仍是高炉利润的强支撑. 20

4.1 废钢：2023 年之前维持紧平衡，对应钢材3300 元/吨强支撑难破... 20

4.2 铁水：矿价向60-80 美金中枢收敛，焦煤回吐国内溢价. 22

五、策略看点.. 23

5.1 重点公司.. 24

风险提示... 26