正如我们 2019 年度策略提出的，2019 年是钢铁产业的再平衡之年，但实际过程更加曲折。其中政策作用更加平淡，企业和市场力量更强。政策上行业去产能接近尾声，政策干预弱化，全年并未出台新的产业政策，对企业的干预明显降低，环保政策放松明显，生产技术的提升也造成粗钢产量大幅增长，但强劲的需求起到了对冲作用，钢价虽然同比下降，但全年波动幅度较小。原料端经历了剧烈的再平衡过程，铁矿石、焦炭价格都经历了“过山车”式波动，这些因素叠加共同造成了行业利润大幅波动，同比大幅下滑，品种盈利能力分化明显，长强板弱。板块指数明显跑输大盘。 

1. 2019，政策弱化后的再平衡之路 .. 5

1.1. 钢铁板块跑输指数 .. 5

1.2. 统计范围内粗钢产量、表观消费量创新高 . 7

1.3. 成本高于去年 钢价弱于去年 .. 9

1.4. 盈利同比下降明显 建材企业好于板材企业 .. 10

2. 2020，结构和节奏是核心 ... 11

2.1. 行业格局仍处于有利局势 政策是供给核心变量 .. 12

2.1.1. 长、短流程成本差是钢价“护城河” 供改政策走向是核心变量 ... 12

2.1.2. 供改政策持续性，特别是执行情况是核心变量 . 14

2.1.3. 打赢蓝天保卫战结果的诉求直接影响产量和钢价 ... 15

2.1.4. 产业格局开始出现显著变化 .. 15

2.2. 需求维持结构性、区域性分化 . 17

2.2.1. 再次强调，稳增长的直接效果是稳钢材消费 ... 19

2.2.2. 建筑用钢需求仍然会好于工业用钢 . 19

2.2.3. 工业用材总体难有大起色，但中厚板需求有望延续旺盛 . 21

2.2.4. 钢材需求区域或将明显分化 .. 22

2.3. 成本端整体趋弱.. 23

2.3.1. 焦炭价格如期回落 后期仍将弱势 ... 23

2.3.2. 铁矿石经历过山车行情 国内将更加关注铁矿石风险控制 .. 24

2.3.3. 废钢价格仍将维持高位 ... 26

2.4. 结构和节奏变化成为主旋律 .. 26

3. 投资建议 ... 27

3.1. 资产质量继续提升，近半数标的仍破净 ... 27

3.2. 品种上重点关注建材、中厚板、特钢占比高企业，估值优势明显 ... 29

3.3. 优质资产质量支撑高分红 . 30

3.4. 风险提示 ... 31