在 IPO 前景不明的情况下，游戏类资产通过市场化程度较高、审核难度较低的并购重组方式登陆 A 股成为可预期性更强的选择。以新三板游戏公司为代表的游戏类资产盈利能力突出、成长性良好，24 家新三板游戏公司半年净利润超过1000 万，其中 6 家公司超过 5000 万元。

2017 年已有不少高质 IP 且融合多种玩法的 H5 游戏取得不错成绩，出现月流水过亿的 H5 大作，包括月流水 1~2 亿的《大天使之剑 H5》，还有《传奇世界》、《决战沙城》、《新葫芦兄弟》等月流水千万级别的游戏。

截至 2018 年 1 月 5 日， 新三板挂牌文娱行业共有公司 230 家，待挂牌公司 3 家，已进行做市转让的企业为 23 家，做市文娱公司数量占新三板文娱行业（230 只）的 10.00%，而做市文娱企业总市值（66.54 亿元）占所有挂牌文娱企业总市值（1117.48亿元）的 5.95%。

年初至今，沪深300指数上涨21.7%，创业板指数下跌10.9%，中信传媒指数下跌22.1%，继2016年以来已连续两年回调，与2016年全年37.7%的跌幅相比，回调程度已大幅收窄。估值方面，以2017年Wind一致盈利预期测算，传媒板块整体市盈率预测值约为31，处于全市场中游位臵，投资价值已经凸显。

上周传媒板指上涨1.13%，上证综指上涨2.89%，深证成指上涨3.36%，创业板指上涨3.23%。上周板块涨幅前三：苏宁环球（14.32%）、暴风集团（7.89%）、光线传媒（7.85%）；此外，华谊兄弟和宝通科技分别涨7.67%和7.61%，位居板块前列。板块跌幅前三：掌阅科技（-6.95%）、新经典（-5.98%）、巴士在线（-5.25%）。

本周传媒行业上涨0.76%，表现弱于沪深300（+2.68%），弱于创业板（+2.78%）。其中涨幅靠前的分别为暴风集团、光线传媒、华谊兄弟、宝通科技、华斯股份；跌幅靠前的分别为掌阅科技、新经典、巴士在线、三七互娱、完美世界。本周传媒在所有板块中排名第27。

2018展望：否极泰来，板块有三利好：第一，估值低，已经是2012年以来的最低位，在行业仍有高增长的背景下，2018年可望有更低的估值；第二，仓位低，目前大多数机构低配文化传媒板块；第三，科技在进步，5G、AI、VR/AR这些新的技术将带动娱乐、互联网、文化等领域需求的不断扩大。行业层面：我们认为教育、体育、游戏、影视明年仍将高增长，而版权付费、文化娱乐出海将是未来产业的新方向。

产业链从粗放迈向一体化整合阶段。其中，在线票务市场双寡头格局基本形成，平台有望于2018年迎来盈利拐点。龙头公司积极向发行等产业链上游延伸，具备垂直一体化整合的潜力。重点推荐：光线传媒（持股新猫眼），建议关注：阿里影业（淘票票）。

12月电影产业方面，贺岁档揭开帷幕，《芳华》表现超预期。根据猫眼数据，《芳华》和《寻梦环游记》为主要票房贡献者,合计贡献票房20.17亿元，占比41.8%；《妖猫传》获得4.42亿票房，占12月总票房的9.2%；《奇门遁甲》表现稳定，收获票房2.85亿；《前任3：再见前任》上映3日收获票房2.79亿元。1月引进片《星球大战8》将上映，为科幻类SIP拥有良好的观众基础。国产片层面主要为《无问东西》、《迷巢》、北京文化出品的《英雄本色2018》和光线传媒的成人向动画《大世界》等。此外，《摔跤吧！爸爸》主演担纲的新作《神秘巨星》值得关注。院线方面，2017年12月全国院线票房冠军仍为万达院线。

我们认为澳门博彩行业已经进入第三轮景气周期。回顾历史，在澳门博彩业开放后的第一轮景气周期中（05-09年），赌牌竞标胜出者的新建赌场纷纷开业，澳门地区的赌桌数量增长超过10倍，博彩毛收入的复合增速达到22.1%。第一轮景气周期结束于08年的金融危机和澳门签证政策的收紧。而在第二轮周期中（10-14年），各间赌场单张赌桌的平均收益大幅增长，带动赌场的投资资产回报率（ROIC）大幅提升。第二轮景气周期结束于中央政府的全面反腐和中国经济增速放缓。而从16年8月开始，澳门博彩毛收入已经连续17个月实现同比增长。我们因为澳门博彩行业已经进入新一轮景气周期，而在这一轮周期中将有多个因素推动澳门博彩毛收入增长。