在 IPO 前景不明的情况下，游戏类资产通过市场化程度较高、审核难度较低的并购重组方式登陆 A 股成为可预期性更强的选择。以新三板游戏公司为代表的游戏类资产盈利能力突出、成长性良好，24 家新三板游戏公司半年净利润超过1000 万，其中 6 家公司超过 5000 万元。

1. 游戏类资产并购重组市场交易需求较强 .. 4

1.1 游戏类资产证券化诉求强烈，新三板优质企业盈利能力突出 . 4

1.2 需求端：上市公司转型需求强烈，IPO 常态化下优质资产稀缺 ... 8

2. 政策收紧套利空间变窄，轻资产类并购重组监管趋严 ... 9

2.1 并购重组政策变化趋势：从鼓励支持到加强监管再到略有放松 ... 9

2.2 并购重组市场政策周期性明显 .. 11

2.3 轻资产类并购监管趋严，业绩可持续性、数据真实性、估值合理性构成监管关注要点 .. 12

2.3.1 卧龙地产多次尝试并购游戏类资产寻求转型. 12

2.3.2 山东矿机数易方案成功并购麟游互动. 13

2.3.3 金利科技（众应互联）收购微屏软件方案被重组委否决.. 14

2.3.4 典型案例监管问询要点：业绩可持续性、数据真实性、估值合理性... 14

3. 交易数据分析：重大资产重组比例降低，产业链并购渐成主流..15

3.1 并购重组整体情况：数量规模齐降、估值水平走低，产业并购渐成主流 ... 15

3.1.1 交易数量和金额变化政策周期明显，强监管下完成率显著下降... 15

3.1.2 估值：并购重组市场游戏类资产估值水平持续走低.. 16

3.1.3 并购类型：产业链并购占比显著上升.. 17

3.1.4 并购交易完成情况：强监管下并购完成率显著下降.. 17

3.2 并购重组方案：重大资产重组比例降低、业绩承诺占比提高、现金支付比例上升、配套募资减少 ... 18

3.3 并购标的情况：标的规模显著变大，地方棋牌异军突起... 19

3.3.1 上市公司更加青睐规模较大游戏标的.. 19

3.3.2“研运一体”标的占比上升，地方棋牌等热点受追捧.. 20

4. 风险提示.21