2018年1月三垒股份（002621.SZ）公告拟收购早教品牌美吉姆，资本市场关注热点从幼儿园及以上年段移至低幼龄儿童教育板块。我们分别从0-6岁人口、园所和幼师数量的供需关系，以及商业模式两个维度剖析早幼教行业。我们认为，早教行业供需基数小，随着参培率不断上升，其行业增速有望超过幼儿园板块；早教品牌纷繁多样，待监管介入大浪淘沙之后，规范运营的龙头企业有望剩者为王；早教格局分散，且其市场化竞争程度强于幼儿园，因此内部管理及资本运营优秀的企业能更快脱颖而出被公众认可。

1月，休闲服务板块大幅上涨，表现较好。中国国旅受益于海南主题的推动以及自身业绩的高速增长，涨幅较大。公告显示，公司2017年营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长27.55%和38.97%。中青旅受益于乌镇景区良好的业绩表现、公司估值水平处于近5年历史低位以及控股股东变更预期三方面的作用，持续上涨。锦江股份和首旅酒店受益于行业景气度的良好表现，增长稳健。锦江股份12月经营数据显示，旗下锦江系/铂涛系/维也纳/卢浮系酒店RevPAR分别同比增长6.07%、6.73%、1.67%、4.45%。

1月中信传媒指数下跌1.30%，排在A股板块涨跌幅第20名，同期沪深300指数上涨6.08%，上证综指上涨5.25%，深证成指上涨1.08%，创业板指数下跌1.00%；传媒各子版块中，平面媒体下跌2.45%，广播电视下跌1.30%，电影动画上涨0.75%，互联网下跌2.70%，整合营销上涨1.39%。

1月休闲服务行业整体上涨6.2%，相对沪深300跑赢0.2个点，申万各行业中排名5/28。板块内部个股表现分化，旅游综合板块和酒店板块表现较好，中国国旅、中青旅、锦江股份等板块表现较好，目前行业TTM估值为42倍（17年初未48倍）。

上证综指上涨2.01%，深证成指上涨2.32%，中信传媒指数上涨5.3%，网络游戏指数上涨4.02%。游戏板块表现整体领跑大盘，略落后于传媒行业指数。从个股来看，跟踪的20 家A 股游戏股涨幅前三为顺网科技、掌趣科技、三七互娱；跌幅前三位为世纪华通、电魂网络、吉比特。

行业估值历史低位，细分龙头有望率先反弹。2017 年传媒估值得到进一步修回调（TTM30.5 倍），行业平均估值回到2012-2013 年历史低位，行业估值触底。传媒行业整体成长放缓，收入增长10-15%，盈利水平有所回调回到个位数增长，且2017Q3 单季度盈利下滑。游戏板块业绩成长性最高（YOY37%），其余板块成长分化；游戏（50%）、精品内容（30%）、营销（35%）、数字阅读（60%）细分龙头成长性领先行业平均。

音乐直播指以音乐作为主要表演内容的直播类别，目前主要类别包括歌曲演唱、乐器演奏、DJ打碟、歌舞结合等表演形式，是泛娱乐直播内容中的重要类别。

广告行业止跌回升，生活圈媒介增速领跑,互联网趋稳，电视广告增长贡献转正。2017 年得益于传统媒体广告的止跌回升，中国广告市场刊例花费总量在连降两年后首次实现增长4.3%。增速上生活圈媒介领跑，楼宇视频/楼宇框架/影院视频刊例价分别增长20.4%/18.8%/25.5%，互联网增速趋稳12.4%，传统广告增长0.2%（主要因电视广告从2016 年下降3.7%逆转2017年增长1.7%）。

上周，沪深300 指数上涨2.24%，中信传媒指数上涨5.3%，领先沪深300 指数3.06 个百分点，居中信行业板块第二。从细分板块来看，中信平面媒体指数上涨3.9%，广播电视上涨5.88%，电影动画下跌6.21%，互联网上涨3.54%，整合营销上涨10.02%。从个股方面来看，中信证券重点跟踪的64 家A 股传媒上市公司中，涨幅前三位为蓝色光标、光线传媒、东方财富；跌幅前三位为印纪传媒、世纪华通、乐视网。