伴随防疫政策优化，电影院不再有上座率、场次、排片等限制，解绑春节档；加之多地开展春节档电影票补贴活动，助力春节档；通过盘点历年春节档影片，我们观察到2023年单影片平均票房及评分创历史新高，又叫好又叫座趋势显著；2023春节档观影需求韧性足，与过往基本初一至初七下滑不同，2023年初三观影人次实现逆跌；观影人数重破亿，高频及低频观影观众占比提升；头部影投票房占比显著提高，多家影投分账票房超越去年。

【核心观点】佳片荟萃票价稳健，2023 年春节档票房创历史第二。档 期票房表现仍然受到疫情带来的多重影响：未感染人群的防疫诉求、 低线城市感染高峰滞后、部分人群对再次感染的担忧等等。我们认为， 疫情对观影需求的抑制会在二、三季度逐步消退。展望2023 年，国内 电影市场有望迎来内容供给大年。2 月已有两部漫威电影定档，五一 档、暑期档将逐步摆脱疫情影响。在优质爆款内容供给以及热门档期 的带动下，观影热情有望得到催化，观影需求有望得到实质性的提升， 行业有望步入正向循环，优质内容储备充足的龙头内容制作公司以及 院线龙头有望持续受益，建议重点关注：博纳影业、万达电影等，相 关标的：光线传媒、中国电影、横店影视、猫眼娱乐等。互联网平台 有望实现戴维斯双击，迎来布局机会。当前核心焦点由行业估值全面 修复转向找寻业绩复苏的弹性和确定性，建议布局基本面稳健、所在 领域景气度较高的头部公司，相关标的：美团-W、腾讯控股、快手-W、 拼多多、哔哩哔哩、阅文集团。

以 2 019 收入绝对数为基准横向比较，线下场景逐步放开后 ，线下广告恢复 线下游艺娱乐（街机）＞线下电影；线上广告与游戏相对不受线下场景受阻 影响，更多反应用户需求与消费能力。 展望 2023 年，我们认为线上娱乐如游戏、互联网有望跟随宏观周 期迎来景气 度修复。线下则有望同时迎来流量场景与景气度同步向上。 广告线下侧主要推荐分众、建议关注兆讯；线上侧 关注 腾讯、芒果、快手有望 间接受益。 电影具体公司建议关注中国电影、万达电影、博纳影业、光线传媒。 线下游艺娱乐建议关注华立科技。线上游戏推荐腾讯、网易、三七、吉比特； 建议关注恺英网络、心动公司。

一周市场回顾：上周传媒（申万）指数整体上涨2.28%，同期沪深300 指数 整体上涨2.82%，板块跑输沪深300 指数0.5%，位列所有板块第19 位。截 至周五，传媒（申万）指数市盈率为31.79，低于历史均值42.26（2015 年至 今）；当前传媒（申万）板块相比沪深300 估值溢价率为175.42%，低于历 史估值溢价率均值219.91%。