澳门春节期间旅客人次及博彩毛收入恢复较好，与香港、内地 等人员往来将不受限制。产业发展看，原6 家博企继续获得牌 照，新博彩法助力产业规范发展，产业规模与旅游和博彩相关 政策、发展阶段、居民财富效应等关联度较高。预计疫后贵宾 业务有所收缩，中场业务占比持续增加部分弥补，且非博彩发 展与特区施政方案和各牌照投资额趋势契合。总体看，内地游 客赴澳门恢复将滞后于内地跨省和港澳通行，但将稳健修复带 来潜力；中场业务引流能力和内地游客渗透率、平均停留时间 的提升是重要增长方向；非博彩业务发展同样需依托六家博 企，且长线投资也有望产生不错收益；若非博彩发展良好，则 澳门作为出境游目的地的高性价比将凸显，对冲博彩业的可选 属性，仍将体现较好的客流韧性。

澳门博彩业迎稳健修复，非博彩望逐步发力 ....................................................................................................... 1

（一）博彩法稳定未来规范化发展格局 ....................................................................................................... 1

（二）游客及GGR 与政策、发展阶段、财富效应等相关，预计低位稳健修复 ....................................... 2

（三）中场业务及非博彩业务成为疫后发展重点 ........................................................................................ 5

（四）对比拉斯维加斯：澳门产业结构升级及旅客停留时间延长可期 .................................................... 7

（五）春节快速修复，长线产业迎稳健发展新增量，高性价比出境游仍具韧性 .................................... 8

1、春节旅客及博彩收入恢复优质 ......................................................................................................... 8

2、未来发展趋势判断 ............................................................................................................................. 8

（六）估值情况 ............................................................................................................................................. 10

风险分析 ................................................................................................................................................................. 12