上周表现：板块跑输市场。上周中信餐饮旅游行业跑赢上证指数 0.08pcts （-0.52%vs-0.60%），主要覆盖公司涨幅前三为：号百控股（+1.75%）、众信旅游（+1.08%）、宋城演艺（+0.73%）；后三为：云南旅游（-3.10%）、国旅联合（-2.51%）、首旅酒店（-2.33%）。板块整体动态 PE 41 倍（基于 2016年万得一致预期），相对大盘（全部 A 股）2.32 倍。

1 月观点：Q1 重点关注国改主题 Q2Q3 迎来低基数效应维持板块 2017 年“超配”评级。一季度为旅游板块淡季，同时，由于多数公司去年 Q1 相对高基数，今年 Q1 业绩增速看点相对平淡，但 Q2-Q3 的低基数效应值得大力重视，且提价、再融资、国企改革等事件催化未来有望纵深演绎，我们认为板块 2017 年将酝酿一波可观行情，一季度短期仍然建议以个股精选配置为主，短期建议国企改革主题。

在近年的 OTA 平台化浪潮中，传统旅行社充当了急先锋和主力军。在互联网+思维的感召下，大量的小旅行社做起了“代理”生意，纷纷把产品放到 OTA平台上售卖，大有喧宾夺主之势，曾经不少酒店的订房页面上显示的“代理”产品数量甚至超过了网站的自营产品。小旅行社在 OTA 上的代理化是双方在特定时期的特殊结合方式，所谓存在即合理，不可全盘否定。但现状不等同于未来，当前 OTA 上代理产品越来越少就说明了这一点，说明资源方已厘清了渠道源流，正全面和 OTA 合作，在这种态势下小旅行社的境遇无疑堪忧。

2015年旅游产业收入占GDP6.1%：中国旅游业总收入2015年达到4.13万亿元人民币，占同期中国国内生产总值（GDP）（67.7万亿元人民币）的6.1%，较2014年（5.8%）提高0.3个百分点；2016年旅游业互联网渗透率达到14.1%：2016年中国在线旅游市场规模预计达到6663.2亿元人民币。 2016年中国旅游业呈现新的线上线下融合趋势，一方面在线旅游企业不断深入供应端，加强资源覆盖；另一方面线下旅游资源运营商通过资本或战略合作主动加强在线业务。

世界著名主题公园多分布在人口密度与人均 GDP 较高的区域；而我国一线城市人口稠密、适宜主题公园落地，同时高速增长的旅游行业也为主题公园发展铸就良好基础。目前，我国主题公园正迎来需求层面重大的向上拐点：通过对标美日韩的发展经验，我们认为人均 8000 美元是主题公园发展的重要分水岭，我国人均 GDP 已突破 8000 美元，正处于主题公园发展的黄金窗口。随着休闲游在一二线城市的快速发展及向低线城市的不断渗透，作为休闲游浪潮下的必然选择，以及亲子游+周边游等兴起的最直接受益目的地，我 国主题公园将迎来更大的发展空间。

当下体育旅游概念正热。站在旅游行业的角度来看，体育旅游作为主题旅游的一种，和文化旅游、乡村旅游、美食旅游一样，是更细分的迎合人们消费升级需求的旅游门类。 2015 年旅游行业实现总收入 4 万亿，环比增幅达到 12%。同年体育行业的总产值也达 1.8 万亿，可以保持 16%的年均增长。据体育总局预测，2025 年体育产业总规模将达到 5 万亿。

生活美容市场空间广阔，目前营收规模已达3000 亿元，其中专业美容（含美甲、美体）营业额1687 亿元，占比57%；专业美发营业额1288 亿元，占比43%。从客户数、消费频率、客单价三个维度看，预计未来三年仍将维持10%以上的增速。对比海外，生活美容市场潜在空间达万亿级别。

在居民消费升级、政府推进休闲旅游工程大背景下，我国旅游潜在需求进一步释放，人均出游率破 3。旅游产业领跑国民经济，对经济、就业综合贡献率均超 10%。旅游投资热度年均增长率达 20%，尤其民营资本进入带来行业资源整合提质，多方合力推动资本涌动下产业升级再造。

据某预测显示，2017 年旅游互联网金融规模将达到 221.9 亿元。面对巨大的市场红利，不少在线旅游企业早已杀入互联网金融，旅游互联网金融服务正成为各家企业重要对决战场。日前，途牛宣布集团化，将业务拆分为旅游和金融两大板块。百程旅行亦在 PC 端、App、H5 界面全面上线旅游金融服务。而整合信息显示，市场上的互联网旅游金融产品大致可以划分为三大类：旅游分期、旅游理财以及旅游保险，而每一项业务都在今年获得了极大的发展。而行业的细分发展，也从侧面表明在线旅游业跨界发展互联网金融早已成为潮流。那么，旅游金融成为当下风口，其市场爆发背景究竟何在？对于行业未来，在线旅游业参与其中又将会面对哪些风险？

国内游维持稳步增长，但出境游有所回落。其中，前三季度国内游人数达到 33.6 亿人次，同比增长 11.0%（15 年全年为 10.5%），而上半年出境游旅游人数为 5903 万人次，增速由 15 年全年的 9.0%下降至 4.3%。 公司：前 3 季度旅游公司业绩增速有所放缓，营收、归母净利润和扣非归母净利润增速平均为 18.2%、17.8%和 12.8%，业绩增长主要来自业内公司的外延扩张，剔除并购并表影响后增速分别为-1.4%、14.9%和 10.9%。