本周观点：2017 年旅游行业供需两旺且利好政策频发，旅游行业有望赢来持续快速增长，给予行业“推荐”评级。在已经结束的地方“两会”上，混改成为了核心议题，在中央政府混改政策指引下，地方政府工作报告纷纷将国企混改作为 2017 年经济工作的重点之一。

本周（2月20 日-2月 24 日）申万休闲服务一级指数上涨 3.51%，同期上证综指、深证成指和创业板指数收益分别为 1.6%、2.41%和 2.95%，SW 休闲服务跑赢沪深 300 指数 1.98 个百分点。从本周申万休闲服务的三级各子板块上看，本周申万三级休闲服务板块均呈现普涨，人工景点、旅游综合 III、餐饮 III、自然景点和酒店 III 分别上涨 4.34%、4.15%、2.79%、2.43%和 1.62%，分别跑赢沪深 300 指数收益 2.81、2.61、1.25、0.9 和 0.09 个百分点。 

人口是旅游消费市场发展的基石：①合理的人口规模及人口结构助于驱动经济增长，进而推动旅游市场的发展；其变动则会影响旅游全产业链“游、行、住、吃、购、娱”各领域的革新与发展。②微观人口特征主要通过生命周期与世代双重效应影响个体旅游决策行为。 

从市场看，目前关注较高的主要是围绕首都机场免税店招标以及基于去年国内游增长低基数背景下今年数据的环比改善，我们认为旅游板块仍然优选估值较低、安全边际较高的品种，循着国内旅游景点将加速主题化趋势，建议重点关注中青旅，冰雪游相关标的长白山；其次旅游产业国改，涉及旅游的云南旅游其推进会超过市场预期；三是从安全边际角度出发，看好整体估值合理，受益首都机场免税店招标期待、三亚旅游和奢侈品市场双重回暖的中国国旅；彩票领域，受益于江苏手游彩试点到期影响，我们认为全国性渠道会不断推进，但进展不会太快，未来发展如何取决于推广或者专销模式发展,行业向左的趋势越发明显，看好在彩票+游戏领域进行深耕布局的公司，推荐受益于彩票+游戏发展新趋势的鸿博股份。

2016 年国家提出全域旅游建设目标，以及 2017 年中央一号文件中涉及为精准扶贫发展乡村旅游，但审视相应项目（尤其是乡村旅游中），大部分目的地基础设施建设尚薄弱、客流量未达到承建星级宾馆水平，在此背景下， 自驾游及营地将成为成本更低、同时更易为主流（尤其是年轻消费者）接受的出行及投宿方式。

A股餐饮旅游板块本周跌幅1.26%，板块表现弱于沪深300指数（上涨0.23%）。涨幅较大的个股为云南旅游（+4.58%）、金陵饭店（+4.01%）、九华旅游（+2.47%）、锦江股份（+1.24%）、长白山（+0.74%），跌幅较大的个股为三特索道（-4.5%）、北京文化（-4.32%）、号百控股（-3.95%）、北部湾旅（-3.93%）、腾邦国际（-3.8%）；美股餐饮旅游相关个股中携程（2.56%）、星巴克（2.01%）、麦当劳（1.57%），跌幅较大的个股包括去哪儿（-5.07%）、Expedia（-2.64%）、途牛（-1.98%）；港股餐饮旅游个股涨幅较大的包括香格里拉（亚洲）（4.77%）、香港中旅（3.54%）、呷哺呷哺（0.8%）等，跌幅较大的个股包括翠华控股（-3.65%）、味千（中国）（-1.59%）、大家乐集团（-1.11%）等。按中信行业分类，2017年初以来餐饮旅游板块跌幅1.53%，弱于沪深300指数（上涨3.36%），维持板块增持评级。

今年以来，餐饮旅游板块未有明显热点出现。题材方面，随着“两会”临近，国企改革议题有望再次成为焦点，建议持续关注国改、混改相关标的。长期来看，我们认为行业估值属于合理水平，在去年相对弱势的格局之下，今年上市公司业绩会有边际改善。从产业资本角度看，上市公司大有可为。在供需两旺叠加政策助力的大背景下，我们将给予行业“看好”的投资评级。投资主线主要包括以下三个方面：其一，关注低基数格局下的弱反弹机会以及中端酒店业绩贡献情况；其二，关注国有企业引入战略投资者之后的资本运作；其三，受益于消费升级且具有强IP创造力的休闲旅游标的。综上，本周继续推荐云南旅游、首旅酒店、三特索道及全聚德。

继广州塔、瘦西湖、火焰山后，又一以旅游景点为中心的公司登陆新三板，据全国中小企业股转系统公告显示，陕西省旅游设计院股份有限公司的挂牌申请获得批准，挂牌新三板，其以华山西峰索道、华清宫《长恨歌》演出等为主营业务。从旅游景区乃至旅游业层面来看，新三板上市景区企业增多，意味着景区企业融资途径和融资方向选择越来越多，同时也意味着投资景区的渠道与方式也更加灵活多变。而对旅游行业而言，继机票和酒店等标准化旅游产品之后，景区和目的地资源整合正在成为市场追逐的热点，基金、 PE、保险、众筹各金融机构等多路资金正面向景区投融资需求加以释放，景区融资渠道正日益深化细化。

本周（02.12-02.18）申万休闲服务指数相对于沪深 300 下跌 1.08%。申万休闲服务指数（801210）下跌 0.85%，沪深 300 指数上升 0.23%。在申万 28 个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务排在第 21位。个股方面，本周涨幅较大的个股为：世纪游轮（+13.49%）、云南旅游（+4.58%）、金陵饭店（+4.01%）。本周跌幅较大的个股为：三特索道（-4.50%）、*ST 山水（-4.44%）、北京文化（-4.32%）。

旅游板块 2016 年年报业绩前瞻：2016 年由于受到国内天气因素的影响，景区类公司业绩表现一般；来自于消费升级和低基数的影响，酒店和餐饮行业企稳回升；出境游受到主要旅游目的地恐怖袭击、人民币贬值及经济增速下滑的影响，行业整体增速放缓。总体来看，行业收入、利润端增速持续向上，但高增长主要依赖龙头公司和新增并表。分季度来看，今年二、三季度增速持续放缓，一方面一季度基数低且今年有新增并表影响；另一方面，出游习惯的改变，淡季客流快速增长。