旅游行业 16 年受到天气等因素影响处于小年，我们看好 17 年行业在低基数背景下的行业业绩数据改善。我们建议关注国企改革、香港机场和首都机场免税店招标、酒店业整合等几个主题。公司方面，我们看好主业稳健、估值合理，且具有较强外延扩展预期 的龙头，如中青旅（乌镇景区提价、古北水镇业绩增长、濮院项目推进，整合营销板块业务增长）、中国国旅（三亚免税回暖、香港机场和首都机场免税招标预期）、宋城演艺（多个轻资产输出项目有望落地、 杭州宋城景区恢复增长、上海、桂林项目推进），同时建议关注（1）具有国企改革及区域资源整合预期的黄山旅游（宏村和太平湖项目落地、杭黄高铁开通预期、东黄山开发）、丽江旅游（低基数下一季度业绩增长、索道业务平稳增长、酒店减亏、泸沽湖项目推进、精品环线特种旅游布局）、桂林旅游（春晚 效应带动客流业绩增长、漓江千古情项目推进、海航进入带来整合协同预期、不良资产处置剥离）；（2）估值回归合理区间，业绩预期向好的锦江股份、众信旅游和凯撒旅游。

本周表现：本周（02.26-03.04）申万休闲服务指数相对于沪深 300 上涨 2.10%。申万休闲服务指数（801210）上涨 0.77%，沪深 300 指数下跌 1.32%。在申万 28 个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务排在第 3位。个股方面，本周涨幅较大的个股为：三夫户外（+7.38%）、中国国旅（+7.04%）、首旅酒店（+4.88%）。本周跌幅较大的个股为：平潭发展（-5.25%）、新华联（-4.71%）、海航创新（-4.25%）。目前旅游行业PE 估值（TTM）为 52.8X，而 04~17 年的均值为 40.9X，现估值水平较历史均值约溢价 29.2%。

随着资本寒冬的到来，互联网旅游创业企业或裁员转型、或倒闭，而互联网定制旅游领域是倒闭相对最少的创业领域。种种迹象都在预示一个方向，个性化旅游将成为未来旅行的趋势，太多巨头在觊觎这个市场，定制旅游这块肥肉似乎唾手可得。定制旅游似乎成为旅游圈为数不多的创业蓝海，门槛低、客单价高、小圈子传播容易形成口碑都是定制旅游模式的优势，这使得无论是资本还是创业者都觉得这是一块最后的机会。但也有从业人士认为，定制旅游模式并非是一片圈钱乐土，如果谋划布局定制旅游，必须要了解当下这一领域之所以快速发展的成因与面临的问题。

上周沪深 300 指数下跌 1.42%，餐饮旅游板块上涨 0.92%，行业跑赢市场 2.34 个百分点，位列中信 29 个一级行业的第 2 位。 板块表现：餐饮下跌 2.23%、景区上涨 0.28%、旅行社上涨 3.16%、酒

店下跌 1.01%。 

（1）2017“中澳旅游年”中国市场启动仪式在京举行。（2）三部委开展旅游市场整治。（3）携程公布 2016 年财报，全年实现净利润 21 亿。（4）香港迪士尼 2016 年净亏 1.71 亿港元，入园人次下跌 10%。（5）《2016中国出境游游客文明形象年度调查报告》正式发布。

本周沪深 300 指数上涨 1.53%，创业板指数上涨 2.95%。餐饮旅游行业指数本周上涨 2.87%，表现强于大盘，略弱于创业板。各子板块的表现均较为突出：餐饮板块、旅行社板块强势上涨，分别上涨 4.09%，3.82%，表现优于大盘和创业板；景区板块上涨 2.25%，酒店板块上涨 1.30%，市场对于旅游板块的整体关注度显著回升。

2016 年，国家推出的旅游及其相关政策文件约有 52 个左右，创下了历史发展记录。尽管研究领域对产业政策的作用持不同态度，但就中国旅游业而言，政策依然是一个重要影响因素。2016 关于旅游业的重大文件大致有，国务院发布的：2016 年 9 月 11 日：《国家全域旅游示范区创建工作导则、认定标准（征求意见稿）》。2016 年 12 月《“十三五”旅游业发展规划》。国家旅游局发布的：2016年 1 月 25 日：《关于公布首批“中国研学旅游目的地”和“全国研学旅游示范基地”的通知》。2016 年 6 月：农业部、国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家林业局、国家旅游局、银监会、保监会、国务院扶贫办《贫困地区发展特色产业促进精准脱贫指导意见》。

本周观点：2017 年旅游行业供需两旺且利好政策频发，旅游行业有望赢来持续快速增长，给予行业“推荐”评级。在已经结束的地方“两会”上，混改成为了核心议题，在中央政府混改政策指引下，地方政府工作报告纷纷将国企混改作为 2017 年经济工作的重点之一。

本周（2月20 日-2月 24 日）申万休闲服务一级指数上涨 3.51%，同期上证综指、深证成指和创业板指数收益分别为 1.6%、2.41%和 2.95%，SW 休闲服务跑赢沪深 300 指数 1.98 个百分点。从本周申万休闲服务的三级各子板块上看，本周申万三级休闲服务板块均呈现普涨，人工景点、旅游综合 III、餐饮 III、自然景点和酒店 III 分别上涨 4.34%、4.15%、2.79%、2.43%和 1.62%，分别跑赢沪深 300 指数收益 2.81、2.61、1.25、0.9 和 0.09 个百分点。 

人口是旅游消费市场发展的基石：①合理的人口规模及人口结构助于驱动经济增长，进而推动旅游市场的发展；其变动则会影响旅游全产业链“游、行、住、吃、购、娱”各领域的革新与发展。②微观人口特征主要通过生命周期与世代双重效应影响个体旅游决策行为。