本次收购：补进口、拓品类，协同效应佳。收购出口 B2C 广州百伦 84.61%股权对价 4.1 亿元，对应 2016/2017 年承诺净利润 20/11X PE，现金/换股支付 24%/76%；进口电商综合服务商优壹电商 100%股权对价 17.9 亿元，对应 2016/2017 年承诺净利润 18/13X PE，现金/换股支付 35%/65%；换股发行价格均为 15.93 元，共发行 0.9 亿股。同时，拟询价募集配套资金不超过 7.6 亿元，发行底价 18.64 元，发行上限 0.4 亿股。交易完成后股本上限 15.6 亿，备考市值 315 亿元。百伦承诺 2016-2019 年净利润不低于2,400/4,350/6,100/7,900 万元，优壹承诺 2016-2019 年净利润不低于10,000/13,400/16,700/20,800 万元。

长期以来，厕所设施短板严重影响游客体验，成为景区发展的一大短板。为此去年初国家旅游局提出计划，用三年时间在全国范围内推进“厕所革命”，同时正在掀起 “厕所革命”的建设风潮。但在“厕所革命”概念刚刚推出之时，就有专家称我国所谓“厕所革命”，会又造成很大的投资浪费，大规模兴建之后由于后续运营没有跟上，最后导致效果不佳、虎头蛇尾。对于外界的担忧，国家旅游局强调，针对厕所投入资金不足、管理跟不上等问题，要在实践之中找到解决路径。厕所虽然是公共事业、公益产品，但是厕所里面有商机，要让商家在厕所建设中有利可寻。

2009年开始举办的“双11”促销活动，直到2012年，携程、途牛和遨游网开始参与进来，主要参与方式是低价促销和指定线路指定时间的免单。需要说明的是，飞猪旅行（原淘宝旅行）在2013年才加入到“双11”。在“双11” 巨大的流量下，各家厂商主动或被动加入到促销打折活动中来，在线旅游厂商也开始基于“ 双11”的特点推出相应的旅游产品。Analysys易观分析认为，“双11”意味着巨大的流量，各家厂商想分一杯羹，除了“低价促销”来入局，也在旅游产品和产业链延伸上做文章，推出出境游来吸引圣诞节出游游客，增加出境旅游金融和出境WiFi提高游客体验等。

寿险价值重估的核心逻辑在于超预期表现：1）新单价值的重估，长期期缴保障保单价值将出现显著提升，险企之间价值创造能力需重估；2）寿险公司通过“剩余边际”所储藏的利润可能超市场预期，如截至 2016 年中期，平安人寿仅存量业务就有 3863 亿利润可供未来释放，占寿险责任准备金的比重高达46%。 

2015 年保监会已取消万能险不超过 2.5%的最低保证利率限制，最低保证利率由保险公司自主确定，此后，2016 年保监会规定要求保险公司最低保证利率高于 3%的人身保险产品需报送保监会审批，万能险最低保证利率已处于较低水平，因此预计保险业负债成本下降空间有限。 

投资建议：在保费端，由于今年险资投资收益率下滑严重，预计 2017 年保费增速会有较大回落；在投资端，由于股市的波动，今年险资的投资收益大幅下滑，预计 2017 年险资投资收益率有所提升，而受到优质资产荒的影响，险资未来可能会继续迚行股票投资，但随着监管政策的趋严，投资行为会更加觃范；在资本端，大型险企的偿付能力将维持充足状态。

1980年至2015年的35年间，中国GDP实现了12.2%的年复合增长，通常被认为中国的经济奇迹；1955年至1985年的30年间，日本GDP实现了14.6%的年复合增长，通常被认为东亚奇迹。中国经济不比日本奇迹太多，日本的底子更好，经济增速更快。以世界银行的购买力平价美元计算， 2015年中国人均GDP为1.4万美元，正好与1986年日本人均GDP的1.4万美元重合。中国现在可比日本1980年代中期。

1～10 月，住宿和餐饮业累计完成固定资产投资额4782.54 元，同比下降 8.8%；10 月，居民旅游及外出价格指数环比下降；出境游价格指数环比下降 3.6%；国庆假期旅游市场持续火爆，旅游综合收入明显增加；国家旅游局发布《关于组织开展整治“不合理低价游”专项行动的通知》、京津冀三地旅游局出台《京津冀旅游协同发展行动计划（ 2016-2018 年）》。

多重因素促进自由行市场发展；自由行产品预订方式多样化；年轻人爱好自由行，男性比例高于女性；经济发达城市高学历人群倾向于自由行；可支配的时间和收入成为自由行出游的前提。

上周债市迎来惊心动魄的一轮调整，全市大跌行情再现。债市下跌，也终于对前期政策面、基本面以及资金面的各种利空做出反应。本次报告，我们从 8月以来监管的思路、货币政策的调整以及金融机构行为等方面反思回顾这一过程，力争得到一些启示。首先，事实上，今年 7 月下旬，在证监会出台“八条底线"、银监会推出最严理财新规和央行重点解读 MPA 开始，监管层的统一行动就已开始共同释放出金融去杠杆力度加码的信号。其次，货币政策也悄然生变，量价分离下逐步进入“非典型紧缩”。量上来看，央行着意维持资金面平稳，但汇率压力造成的资本外流加大资金面的脆弱性，而 8 月开始，央行货币投放结构发生明显变化，期限上呈现“缩短放长”特点，与之相对应的是公开市场逆回购和 MLF 投放期限和投放资金成本从 8 月开始出现抬升。另外，在外部环境逐步发生变化的同时，以银行为主导的各金融机构内部也开始呈现出超储率下降、理财增速放缓、同业存单规模和利率快速增长的特点，表明银行“负债荒”从初现端倪到问题爆发。11 月末央行持续数日净回笼，债市终迎大跌。债市的这场大跌，也是终于对此前忽略的种种利空做出反应，而总结起来，市场反应滞后的主要原因有如下。其一，忽视央行 “防风险，去杠杆”的政策意图，或者说逐利的市场永远在博弈，试图与央行掰手腕，甚至笃定央行不敢轻易收紧货币政策，在此之下挑战政策意图，也难以实现自身的主动去杠杆。其二，做多情绪主导下，无视宏观基本面的回暖和通胀预期的回升，且将房地产调控加码视作十足利好，即便地产投资不降反升也并未改变这一惯性预期，而殊不知地产的调整也是适度紧货币的配合。其三，大意央行货币政策对市场利率的引导，也说明忽视货币政策作用的投资行为也必将会面临较大风险。最后，调整实质上也是对市场过度行为的约束和纠偏，市场在调整下重归平衡后也会迎来新机会，但短期看来，资金面将逐步回归平稳但入场机会难言过早，在汇率风险尚未出清，且市场对于美联储加息的情绪还在发酵之下，机会最好还是等到年底加息之后。