2016 年我国居民衣着支出增长3.3%，占消费支出癿比重为 7%。就行业整体而言，2016 年纺织服装全年实现营业收入 2509.85 亿元，同比增长 13.37%，自这一轮行业调整周期以来，再次回到双位数增长。实现归属二上市公司净利润 204.00 亿元，同比增长 9.90%。2017Q1 实现营业收入 617.96 亿元，同比增长 9.21%；实现归属二上市公司净利润 57.76 亿元，同比下降 6.94%。2016 年，纺织服装毛利率、净利率微跌0.39pct、0.13pct 至 28.59%，8.29%；销售费用率、管理费用率、财务费用增加 0.11pct、-0.32pct、0.08pct 至 11.35%，6.24%，0.08%；从资产端和运营情况看，2016 年存货周转继续加快，应收账款周转小幅减缓。

本期（ 5 月 2 日-5 月 5 日），纺织服装板块下跌 0.99 个百分点，跑赢上证综指 0.57 个百分点；年初以来纺织服装板块累计 下跌 2.39 个百分点，跑输上证综指 2.37 个百分点。家纺板块走势强劲涨幅为 1.54%，跌幅最大的为女装板块，下跌 3.15%。个股涨幅前五位依次为华斯股份、多喜爱、希努尔、开润股份、跨境通。

品牌服饰板块2016年整体表现低迷，收入/净利润分别同增10.54%/-1.34%，增速同降3.24/10.51PCTs；每季盈利能力均下滑，2016Q1-Q4净利率分别同降1.18/2.36/0.02/1.23PCTs。2017Q1品牌服饰板块略有回暖，收入/净利润同增18.44%和15.49%；零售端，2017Q1服饰类零售额同增3.8%，增速同增7.5PCTs，零售量同增0.2%，增速同增8.0PCTs。加工制造板块2016年表现靓丽，收入/净利润同增9.83%/48.67%，增速同增10.01/87.86PCTs；从盈利能力来看，每季盈利能力呈逐期好转趋势，2016Q1-Q4净利率分别同增-0.22/-0.96/1.03/6.13PCTs。

本周大盘调整下行，全周沪深 300 指数下跌 1.66%，创业板指数下跌1.76%，纺织服装行业全周下跌 0.83%，表现强于沪深 300 和创业板指数，其中纺织制造板块下跌 1.65%，品牌服饰板块上涨 0.17%。个股方面，我们覆盖的跨境通和雅戈尔取得了正收益。

与其他行业类似，我们认为服装行业打造极致单品需要在1）产品生产；2）品牌形象两端建立高壁垒以迅速获得渗透率以及市占率的双重提升，从而成长为畅销消费单品。同时，由于服装较强的时尚属性，使得主打款式的时装难以长期流行，与此相对，以功能性为主、拥有竞争对手难以替代的材质及工艺的产品方能屹立不倒，因此功能性+有效营销是我们判断极致单品能否成功的两大元素。

行情回顾：上周大盘呈调整走势，全周沪深300指数下跌0.78%，创业板指数上涨0.64%，纺织服装行业全周下跌0.87%，表现弱于沪深300和创业板指数，其中纺织制造和品牌服饰板块分别下跌1.10%和0.59%。个股方面，我们覆盖的歌力思、孚日股份和富安娜取得了正收益。

总体来看，我国目前服装消费市场略显疲软，成为服装企业面临的主要挑战之一。2017年1-2月份全国百家零售企业服装类零售额同比下降1.3%。2017年一季度人均衣着消费支出为403元，降低0.5%，成为唯一降低的类别。

16 年纺织服装行业实现营收 1839.5 亿，同比增长 7.2%， 2017Q1 实现 446.4 亿，同比增长 8.2%，行业营收增速处于稳步上行趋势之中。分板块来看，纺织制造 16 年营收增速 10.8%， 17Q1 增速 14.1%，经营景气度较高；品牌零售行业 16 年营收增速达到 5.6%， 17 年一季度营收增速达到 5.8%，行业销售出现弱复苏，其中男装、女装行业 17Q1 增速亮眼。 16 年纺织服装行业实现扣非后归母净利润 105.43 亿，同比增长 0.65%，而 17Q1 实现 32.43 亿，同比增长 4.77%。行业净利润增速在 15 年触底后开始缓慢提升。分板块看，纺织制造 16 年扣非后归母净利润增速41.02%， 17Q1 达到 11.09%；品牌零售 16 年扣非后归母净利润增速-8.75%， 17Q1 达到 3.3%。

开润股份（300577）是箱包代工领先企业，自主品牌发展迅猛，预计2017年一季度净利润同比增长112%-140%。自主品牌“90分”从拉杆箱延伸到智能跑鞋及防晒风衣，主打功能性与性价比，围绕“优质出行体验”打造爆款产品，借势小米生态链提高产品辨识度，成为公司成长主要驱动力。

上周，SW 纺细朋装板块下降 1.55%，沪深 300 下降 0.88%，纺朋朋装板块跑输大盘 0.67 个百分点。其中 SW 纺细制造板块下降 1.96%，SW 朋装家纺下降 1.27%。仅板块癿估值水平看，目前 SW 纺细朋装整体法（TTM，剔除负值）计算癿行业 PE 为 33.49 倍，SW 纺细制造癿 PE 为 35.33 倍，SW朋装家纺癿 PE32.75 倍，沪深 300 癿 PE13.11 倍。SW 纺细制造癿 PE 略低二近 1 年均值。