2 月轻工造纸板块表现抢眼，上涨 5.39%，跑赢沪深 300 指数 2.77 个百分点，在申万一级行业中轻工指数排名第五；子板块中造纸继续领涨（6.85%），家具板块渐入佳境（5.83%）。我们认为，轻工行业景气度有望持续：造纸 3-4 月是行业涨价的重要窗口，建议密切跟踪涨价真实落地情况；家具板块继续看好规模化定制和渗透率亟待提升的新品类两大主线；包装上游涨价压力有所缓解，企业盈利能力有望好转，看好客户拓展、并购整合能力强，内生外延成长性好的龙头企业；主题板块看好互联网和电话售彩，3 月底三部委督查结果将上报财政部，建议密切关注。

上周大盘小幅调整，全周收跌 1.08%，轻工制造板块强于大盘（家用轻工>造纸>包装印刷）。去年以来，多数纸品在原材料价格、煤炭价格以及运输成本上涨等因素推动下，价格普遍实现较大涨幅。由于环保政策及供给侧改革推动产能约束以及纸厂库存普遍偏低等原因，我们认为纸品价格还将保持高位运行。本周，我们重点推荐拥有国内外完整废纸采购网络体系，股权激励高度彰显经营信心，同时具备多项业绩驱动因素的国内前三大包装纸供应商山鹰纸业。

The global photo merchandising market is expected to grow at a CAGR of 9.69% during the forecast period as vendors can charge a price premium for their services.The US is the leading country for photo merchandise due to huge popularity of photo cards. The photo card market in the US contributed 60% to the global photo card market due to the custom of sending cards during festive occasions.Photo gifts constitute the fastest growing segment in the market due to an increasing number of innovations that use photo merchandise.

我们认为本轮造纸价格上涨的直接原因是原材料成本上涨，但其背后根本原因在于供需结构已悄然发生变化。“一叶落而知天下秋”，造纸产业链中去库存加速、中小企业频频退出、准入门槛不断增加都在聚集涨价动能，在需求并未有明显变化之下而仅出现成本上涨却促使纸价一波波如火如荼的攀升，瓦楞纸平均出厂价相对于 2016 年年初上涨达到 56.2%，牛卡、灰底白板纸则分别上涨 52%、24.8%。

投资建议：把握春季躁动行情，三条主线推荐标的。短期供需关系支撑造纸景气度维持向上，龙头 2017 年业绩增长确定，建议把握补库存带来的春季躁动行情。需求方面：节后进入传统旺季，经销商和下游印刷厂补库存积极，从此前的随需随购转为准备 10-30 天库存应对开年后的需求增长和涨价；供给方面：环保供给侧改革持续压缩中小企业生存空间，多年的行业苦日子使大型纸企在行业产能释放平缓期和环保督导等预期下，形成合力进行产能管理和发货控制；成本端：煤炭和废纸维持稳定，浆价有所上涨，17 年下半年新增产能释放预计木浆价格 17 年前高后低。

本周轻工制造板块上涨 0.88%，整体跑赢大盘；其中包装印刷板块涨幅最大；模拟组合下跌 2.52%。轻工制造板块估值相对大盘上行，包装印刷、造纸、家具板块走势优于大盘。 

上周大盘震荡上行，全周收涨 0.17%，轻工制造板块略逊于大盘（包装印刷>家用轻工>造纸）。我们推荐的组合中，邦宝益智、宜华生活、索菲亚、奥瑞金、好莱客、珠江钢琴和海鸥卫浴均录得正收益。继上周玖龙和建晖发出涨价函后，本周，玖龙纸业再次上调白板纸价格，节后国内成品纸市场接连涨价潮再度掀起。从国际市场来看，Lecta 和 Sappi 等海外纸业巨头也接连宣布上调原纸价格。

T本abl周市e_Sum场风mary] 险偏好上升，轻工表现强于大市。智利大火使国际浆价提升，文化纸价格继续一致看涨，白卡纸价格整体呈现稳中上涨格局，生活用纸继续小幅上扬趋势，瓦楞箱板纸在玖龙、建晖 100-200 元涨价函促动下再次进入春季涨价状态，大厂提价仍然坚决，但大小纸企分化明显，后市预测分歧较大。我们认为本轮供给侧变化影响较为深远，龙头议价能力明显提升，重点推荐盈利改善的造纸龙头机会，建议关注进入价值区间的消费类轻工股，包括文具股、品牌家居股。本周重点推荐关注：山鹰纸业、晨光文具、晨鸣纸业、曲美家居、索菲亚。 

北美市场：据浆纸产品理事会（PPPC）发布的数据：2016 年 12 月份，北美新闻纸市场较上月下滑明显，新闻纸厂有效开工率 88%。本月，北美新闻纸总出运量约为 26.9 万吨，较上月减少 2.2 万吨，同比大幅下降了 15%。2016 年 1-12 月，北美新闻纸累计出运量约为 340.5 万吨，同比下降 6.8%。

美国市场：1 月份，是历年美国箱板纸市场季节性销售淡季，但 2017 年 1 月份，美国国内箱板纸需求继续旺盛，受此影响，一些美国箱板纸工厂继续采取减少出口订单的承接，优先确保美国国内市场的供应。同时，此前美国箱板纸生产商——IP、WestRock 和 Kapstone等宣布的，对箱板纸出口价格提涨 30-50 美元/短吨行动，均得到快速落实。