我们认为本轮造纸价格上涨的直接原因是原材料成本上涨，但其背后根本原因在于供需结构已悄然发生变化。“一叶落而知天下秋”，造纸产业链中去库存加速、中小企业频频退出、准入门槛不断增加都在聚集涨价动能，在需求并未有明显变化之下而仅出现成本上涨却促使纸价一波波如火如荼的攀升，瓦楞纸平均出厂价相对于 2016 年年初上涨达到 56.2%，牛卡、灰底白板纸则分别上涨 52%、24.8%。

1. 核心观点. 4

2. 供需结构悄然改善，纸品价格稳步提升... 5

2.1. 环保政策限制产能投放，行业供给进一步缩紧.. 5

2.2. 下游需求逐步提升，供求结构出现趋势性改善.. 6

3. 成本上涨推动短期提价，吨纸盈利将保持相对高位. 8

3.1. 包装纸率先上涨，其他纸品价格陆续跟进. 8

3.2. 从短期来看，各环节提价推动成本不断提升... 9

4. 造纸行业相关标的..11

4.1. 太阳纸业：各纸种价格提高，盈利能力逐步改善...11

4.2. 山鹰纸业：业务整合加速，股权激励带来业绩增长动力.. 12

4.3. 晨鸣纸业：价格稳步提升，盈利能力持续提升... 13

4.4. 华泰股份：受益于新闻纸涨价. 14

4.5. 齐峰新材：盈利水平相对稳定，静待行业去产能推进... 15

4.6. 玖龙纸业：箱板纸龙头，行业价格制定者.. 15

5. 风险提示.. 16