投资建议：把握春季躁动行情，三条主线推荐标的。短期供需关系支撑造纸景气度维持向上，龙头 2017 年业绩增长确定，建议把握补库存带来的春季躁动行情。需求方面：节后进入传统旺季，经销商和下游印刷厂补库存积极，从此前的随需随购转为准备 10-30 天库存应对开年后的需求增长和涨价；供给方面：环保供给侧改革持续压缩中小企业生存空间，多年的行业苦日子使大型纸企在行业产能释放平缓期和环保督导等预期下，形成合力进行产能管理和发货控制；成本端：煤炭和废纸维持稳定，浆价有所上涨，17 年下半年新增产能释放预计木浆价格 17 年前高后低。

一、行业概述：16 年激情四射，17 年柔情似水 .. 4

1.1 供给收缩，需求端旺季效应叠加产业链补库存 . 4

1.2 成本端：煤炭和废纸目前价格稳定，纸浆17 年前高后低 . 7

1.3 铜版纸：产能集中度高，17 年有望延续温和涨价态势 ... 9

1.4 白卡纸：谨慎看好，产能集中度高，关注新投放产能对5-7 月淡季价

格走势影响 . 10

1.5 箱板瓦楞：龙头检修保价，年后淡季不淡超预期，集中度有望持续提

升 ... 11

1.6 文化纸：集中度有待提升，有望享受涨价扩散效应 ... 13

1.7 溶解浆：吨毛利高，下游需求增速快，进口替代尚有空间 ... 14

二、投资建议：把握春季躁动行情，三条主线推荐标的 ... 15

三、造纸产业链调研概述 . 17

3.1 太阳纸业：溶解浆和铜版纸盈利强，新增项目持续落地提供内生持续

增长动力 .. 17

3.2 齐峰新材：提价对冲钛白粉涨价，自备电厂和新产能投放提供增量19

3.3 博汇纸业：行业集中度高，年后旺季企业库存低 . 20