展望2021 年，全球经济修复预期明显，我们认为可以重点关注顺周期低估值品种和增长确定性两个角度进行考虑。1）2020 年全年估值仍然较低的低估值品种及疫情受损优质标的均为确定性较强的弹性品种；2）行业格局稳定，强者恒强标的绝对龙头标的。

后疫情时代全球经济有望复苏，轻工行业策略主线为“家居造纸景气向上，坚守细分冠军”。一方面聚焦高景气、高成长赛道，如家居、造纸、新型烟草等；另一方面坚守细分冠军，细分行业龙头竞争优势明显、成长确定性高，具备份额持续提升逻辑，推荐“软体、定制、笔纸、民用电工、包装”等细分领域龙头。

从Beta 角度：2020 年5-10 月住宅销售面积连续六月同比正增长，10 月住宅销售面积同比增速提升至16.0%；10 月竣工数据转正，单月增长8.5%。由于2017Q4 至今地产销售与竣工数据持续错配，我们持续看好2020 年下半年及2021 年的竣工改善。

11 月地产新房销售仍稳健，二手房交易延续向好，竣工单月增速延续为正，支撑家居中长期消费需求，后疫情时代前期积压消费需求有望逐步回补，建议关注经营稳健、抗风险能力强的龙头家居企业；此外，海外疫情催化下，宅经济兴起，海外家居消费需求提升但本土产能恢复有限，带动我国家居出口增长，建议关注订单向好的出口型家居企业。日用品必选需求仍稳健，建议关注生活用纸龙头；文化办公用品需求韧性仍强，阳光采购推进利好文具龙头企业。

展望明 年，轻工 多数细分赛道处于景气度提升趋势或高态中，估值横向对比 具 备性价比 （估值分位：轻工多数细板块在 70%以下 vs沪深 300为 99%vs上证指数 74%），配置价值优。

截至12月中旬，文化纸逐步进入淡季，但考虑到内需消费回归正常，且外需出口仍较旺盛，我们认为包装纸淡季价格或有超预期可能性。展望2021年，我们预期下游需求有望从疫情影响中恢复，行业成本支撑有望整体强化，各类成品纸价格中枢同比有望迎来抬升，利好纸企盈利改善，玫龙纸业、太阳纸业等扩产积极的龙头纸企有望迎来量价齐升。

随着中国吸收性卫生用品行业加速发展，国内个护用品制造商纷纷涌现，加 剧行业竞争。我们在豪悦护理深度报告基础上推出一系列深度研究，本篇为 豪悦护理系列报告二，通过日本日化行业龙头花王发展路径探究豪悦护理女 性、婴儿及成人护理用品业务发展前景及公司竞争力。

2020 年5-10 月住宅销售面积连续六月同比正增长，10 月住宅销售面积同比增速提升至16.0%；10 月竣工数据转正，单月增长8.5%。由于2017Q4 至今地产销售与竣工数据持续错配，我们持续看好2020 年下半年及2021 年的竣工改善。

前三季度行业收入及净利润均实现正增长，预计全年有望延续。2020 年前三季度，轻工板块实现营业收入3,703 亿元，同比增长4%；归母净利润232 亿元，同比增长6%。在有疫情因素影响的情况下，今年前三季度行业营业收入及归母净利润增速较去年同期的0.25%和-17%有明显改善。预计行业全年收入及利润有望实现正增长。