疫情扰动不改产业升级趋势。尽管2020 年爆发的新冠疫情给行业带来很大的冲击，医药行业从中受益的个股不在少数，但是我们认为这种一次性冲击对行业的影响放在长期是可以忽略的，比短期业绩更重要的是长期产业趋势。过去几年的医药改革对行业产生了非常积极影响，政策鼓励的方向是从低端重复的产品向自主研发创新产品升级，从过于依赖营销向研发转型，从国内市场内卷向国际化企业转型。

全球已批准三个泛癌种生物标志物， 不再考虑肿瘤的组织来 源。 诊断技术的进步加速了生物标志物检测的普及； 客观反应率等 替代标准的应用促进了肿瘤药物的获批； 篮式临床的普及使基于生 物标志物而非组织来源的试验设计愈发普遍。 在此基础上， FDA 已 经批准 3 个泛癌种生物标志物，分别是 MSI-H/dMMR、TMB-H 和 NTRK。

2021 年板块分化继续。医药今年涨幅整体一般，春节后开始回调， 2 季度 开始触底反弹，进入下半年后表现疲软。 2021 年初至 11 月底，医药板块涨 幅为-6.17%，行业涨幅排名第 20，同时期沪深 300 指数涨幅-7.28%。分阶 段看，上半年医药指数上涨 9.33%；下半年，叠加业绩基数问题、集采政 策、估值及情绪影响，医药行业指数出现调整，医药指数全年呈现先扬后抑。 分板块来看， 板块的分化进一步明显， 今年上涨的板块主要有 SW 医疗研 发外包、 SW 原料药、 SW 中药、 SW 医疗设备、 SW 医疗耗材；其余板块 均有不同程度下跌， 其中 SW 疫苗、 SW 医院、 SW 线下药店涨幅最末， 呈 现明显分化趋势。 从估值角度来看，虽然下半年，不同板块的估值均有所下 调，但是医疗研发外包、 原料药、 疫苗估值仍然处于估值高位，估值较低的 板块有医药流通、化学制剂。

2021年， 医药行业政策加速渗透， 细分领域持续分化： IVD化学发光在安徽被集采；医疗服务种植 牙项目在宁波被打包付费；胰岛素按照大类别全国集采；生长激素等非医保品种被纳入广东集采 联盟。

“4+X” 景气各不同，基于赛道逻辑的自下而上甄选个股，在“制造升级” &“创新升级”中广泛筛选，在“消费升级”中严选，在有逻辑的二三 线中下功夫，自下而上的基于赛道筛选个股。 2022建议布局制造升级（新冠CDMO&CMO&API、生物医药上游、注射剂国际化）、科技升级（创新平 台、创新新技术CGT、创新国际化biotech license out）、消费升级（品牌中药、康复、疫苗）。具体如下： 凯莱英、博腾股份、九洲药业、司 太立、东富龙、楚天科技、聚光科技、健友股份、普利制药、泰林生物、恒瑞医药、君实生物、贝达药业、健民集团、片仔癀、三星医疗、智飞 生物。（排名不分先后）

2021年1-11月份，SW医药生物行业指数整体下跌6.17%，跌幅略小于同期沪深300指数约1.11个百分点。细分板块中仅有化学原料药、中药和医疗服务录得正收益，行业内近六成个股录得负收益。2021年以来，SW医药生物行业整体估值震荡回落，目前估值略低于近几年估值中枢。行业2021年业绩增速前高后低。

快节奏、强压力的现代社会生活将催生更广泛的睡眠障碍群体。随着睡眠障碍群体日益扩大，睡眠药物和保健品相关公司有望迎来市场红利，应当关注睡眠领域药物和保健品公司的投资机会。一方面，应当关注睡眠领域相关药物生产企业，着重关注不良反应较小的常用安眠药物non-BZDs 等。另一方面，应当关注切入睡眠保健品的医药企业，尤其是涉足目前比较火热的褪黑素、GABA 等的布局。相关上市公司有恩华药业、华熙生物等。

行业投资需解决的两个核心问题：医院变革方向及新技术选择 ① 历史经验看，医疗体制的变革与经济体制的变革休戚相 关，目前公立医院已进入高质量发展阶段。中长期看，医疗服务价 格及医保支付方式改革也在推动行业返璞归真，回归医疗本质；② 生物制药行业涌现出多个颠覆性技术，应关注机理研究及技术平台 突破的共振，我们看好双抗、ADC 及细胞和基因治疗等新领域的投 资机会。

2021 年 11 月上证综指上涨 0.5%， SW 医药生物指数上涨 3.7%，涨跌幅在 28 个申万一级行业中排名第 11 名。 11 月初至月底全指医药上涨 2.71%，表现最 好的细分板块是化学原料药（ +13.3%）。个股涨幅前三为九安医疗（ +214.4%）、 奥瑞特（ +75.18%）、翰宇药业（ +70.02%）；个股跌幅前三为国发股份（ -33.93%）、 美迪西（ -19.8%）、泰格医药（ -19.44%）。截至 2021 年 11 月底，医药板块 PE （ TTM）为 34.07 倍（剔除负值），相对于全部 A 股的溢价率 105.74%。