“4+X” 景气各不同，基于赛道逻辑的自下而上甄选个股，在“制造升级” &“创新升级”中广泛筛选，在“消费升级”中严选，在有逻辑的二三 线中下功夫，自下而上的基于赛道筛选个股。 2022建议布局制造升级（新冠CDMO&CMO&API、生物医药上游、注射剂国际化）、科技升级（创新平 台、创新新技术CGT、创新国际化biotech license out）、消费升级（品牌中药、康复、疫苗）。具体如下： 凯莱英、博腾股份、九洲药业、司 太立、东富龙、楚天科技、聚光科技、健友股份、普利制药、泰林生物、恒瑞医药、君实生物、贝达药业、健民集团、片仔癀、三星医疗、智飞 生物。（排名不分先后）

一、回首2021，多年牛市后震荡消化估值的一年
• 本质是估值消化诉求,表观是新能源及顺周期板块抽水叠加政策预期混沌加剧
• 医药制造升级成为重点方向， 医药涨幅榜前30中四大关键词“CXO、生物医药上游、中小市值，新冠”
二、复盘展望，缘何过去医药牛&未来会继续牛吗？
• 过去：资本市场供给侧繁荣+定价资金集中入市+龙马配置高度集中造就医药牛基因
• 展望：人口结构跳跃式进入老龄化，医药行业长期比较优势明显
三、思辨当下，医药的市场层面因素近况如何？
• 交易量&持仓进入低迷状态、“核心资产”估值得到结构性初步消化、持仓集中度结构性初步下降
四、展望2022，影响医药行业的五个关键问题猜想？
• 疫情：会不会有新变种？新冠疫苗和特效药能否根本缓解疫情？
• 政策：集采全面蔓延，是更稀缺的政策免疫or正确认知返璞归真？
• 制药：中国创新是否到了国际化拐点？
• CDMO&API：新冠小分子会不会让中国供应链全面爆发？
• 医疗服务：政策会不会对民营医疗服务有转向压制？
五、投资2022，哪些细分？哪些个股？
• 制造升级（新冠CDMO&CMO&API、生物医药上游、注射剂国际化）
• 科技升级（创新平台、创新新技术CGT、创新国际化）
• 消费升级（品牌中药、康复、疫苗）