2021年， 医药行业政策加速渗透， 细分领域持续分化： IVD化学发光在安徽被集采；医疗服务种植 牙项目在宁波被打包付费；胰岛素按照大类别全国集采；生长激素等非医保品种被纳入广东集采 联盟。

“4+X” 景气各不同，基于赛道逻辑的自下而上甄选个股，在“制造升级” &“创新升级”中广泛筛选，在“消费升级”中严选，在有逻辑的二三 线中下功夫，自下而上的基于赛道筛选个股。 2022建议布局制造升级（新冠CDMO&CMO&API、生物医药上游、注射剂国际化）、科技升级（创新平 台、创新新技术CGT、创新国际化biotech license out）、消费升级（品牌中药、康复、疫苗）。具体如下： 凯莱英、博腾股份、九洲药业、司 太立、东富龙、楚天科技、聚光科技、健友股份、普利制药、泰林生物、恒瑞医药、君实生物、贝达药业、健民集团、片仔癀、三星医疗、智飞 生物。（排名不分先后）

2021年1-11月份，SW医药生物行业指数整体下跌6.17%，跌幅略小于同期沪深300指数约1.11个百分点。细分板块中仅有化学原料药、中药和医疗服务录得正收益，行业内近六成个股录得负收益。2021年以来，SW医药生物行业整体估值震荡回落，目前估值略低于近几年估值中枢。行业2021年业绩增速前高后低。

快节奏、强压力的现代社会生活将催生更广泛的睡眠障碍群体。随着睡眠障碍群体日益扩大，睡眠药物和保健品相关公司有望迎来市场红利，应当关注睡眠领域药物和保健品公司的投资机会。一方面，应当关注睡眠领域相关药物生产企业，着重关注不良反应较小的常用安眠药物non-BZDs 等。另一方面，应当关注切入睡眠保健品的医药企业，尤其是涉足目前比较火热的褪黑素、GABA 等的布局。相关上市公司有恩华药业、华熙生物等。

行业投资需解决的两个核心问题：医院变革方向及新技术选择 ① 历史经验看，医疗体制的变革与经济体制的变革休戚相 关，目前公立医院已进入高质量发展阶段。中长期看，医疗服务价 格及医保支付方式改革也在推动行业返璞归真，回归医疗本质；② 生物制药行业涌现出多个颠覆性技术，应关注机理研究及技术平台 突破的共振，我们看好双抗、ADC 及细胞和基因治疗等新领域的投 资机会。

2021 年 11 月上证综指上涨 0.5%， SW 医药生物指数上涨 3.7%，涨跌幅在 28 个申万一级行业中排名第 11 名。 11 月初至月底全指医药上涨 2.71%，表现最 好的细分板块是化学原料药（ +13.3%）。个股涨幅前三为九安医疗（ +214.4%）、 奥瑞特（ +75.18%）、翰宇药业（ +70.02%）；个股跌幅前三为国发股份（ -33.93%）、 美迪西（ -19.8%）、泰格医药（ -19.44%）。截至 2021 年 11 月底，医药板块 PE （ TTM）为 34.07 倍（剔除负值），相对于全部 A 股的溢价率 105.74%。

投资建议：产业转移加速，中长期持续看好 CDMO 板块。行业维度，海外疫情 蔓延下，中国供应链优势凸显，CDMO 产业转移加速。公司维度，国内 CDMO 供应商凭借人才优势实现生产工艺创新、绿色环保生产的弯道超车，主营小分子 业务订单饱满、扩产提速，高壁垒、高成长性的新型分子业务取得进展。重点推 荐凯莱英、博腾股份、九洲药业和药石科技，建议关注普洛药业。

市场回顾： 上周生物医药板块涨幅靠前，上涨 1.69%，排全部 SW 一 级行业第 4。今年以来，医药生物下跌 6.40%，跑赢沪深 300 指数 0.34 个百分点，排全部 SW 一级行业第 20 位。

Omicron 新毒株出现，重视基本面及疫情催化下的板块机会。 11 月医药生物行业上涨 3.66%，位列 28 个子行业第 11 位。本月医药子板块化学制药、生物制品、医疗器械、 医药商业、中药均上涨，其中化学制药涨幅最大，为 7.66%，医药板块整体回暖。 分板 块来看， 在政策、事件，基本面和资金面多重共振下，特色原料药板块走出明显的独立 行情，建议重视行业拐点下的中期维度机会；在医保谈判落地后，创新药板块重要利空 因素出清，出现一波较明显的反弹，建议关注受益于医保的里程碑催化较多的创新药企； 央视集中报道新冠药物进展，国产新冠药物受到市场较大关注，同时南非新毒株出现引 发全球市场关注， 我们认为新冠疫情将在 12 月持续催化板块， 医药板块经过前期的调 整，风险得到一定释放，板块持续稳定的基本面具备吸引力，叠加疫情催化，建议重点 关注，寻找基本面与疫情共振的标的：尤其关注新冠口服药 CDMO、研发进度靠前的国 产创新药企、疫苗及检测等。