下半年乳制品需求景气度回升+供给紧平衡，原奶大概率进入涨价周期，行业促销力度减弱，竞争格局边际改善，龙头盈利弹性有望持续释放。秋季建议关注需求景气回升+竞争格局趋缓带来基本面边际改善，估值相对合理的乳制品板块。调味品短期确实面临回调降估值的压力，但中长期看，调味品赛道因刚需性强、空间大、现金流好、行业竞争格局较好、增长确定性高等优势仍将被赋予合理的估值溢价，龙头尤甚。短期波动并不改变板块的长期投资逻辑，建议回调中择机布局。

建议关注品牌护城河高、需求旺盛、加码直营增厚利润的贵州茅台(600519，买入)；需求回暖批价上升、团购培育意见领袖、营销渠道变革稳步推进的五粮液(000858，买入)；需求复苏、库存去化进度好、特曲名酒复兴的泸州老窖(000568，买入)；渠道改革动力增强、增加费用投放攫取份额、股权激励有望落地的口子窖(603589，买入)；需求稳健穿越周期、结构升级集中度提升、十四五有望迎来开门红的顺鑫农业(000860，买入)；结构升级吨价提升、强化费用管控、内部管理改善的青岛啤酒(600600，增持)。

基本面和公司业绩来看，Q3 的低库存加上 H1 延迟消费的回补，中秋国庆白酒旺季会迎来消费高峰，酒企的动销及报表端都会变好。从现行指标批价来看，茅台的批价已经突破历史新高达到2850，五粮液国窖也都达到历史高点，国窖、今世缘、山西汾酒的提价，底气就在于市场动销恢复，渠道低库存和竞争格局的优化。

中报充分延续验证食品饮料必选属性下的强劲基本面。①2020Q2 白酒景气复苏，酒企控货挺价&消化库存，报表普遍承压。其中高端龙头茅五泸&强势区域龙头汾酒、今世缘等表现靓丽，单季度实现正增长，行业结构性景气延续&格局加速集中。②疫情后健康需求爆发，乳制品景气高企&格局改善，伊利&蒙牛收入增长加速、弹性充分释放，大超市场预期。③餐饮产业链短期餐饮渠道承压、家庭需求强劲，多数细分板块业绩兼具弹性，龙头公司表现最为出众。④Q2 啤酒行业快速复苏，高毛利&低费用率下盈利能力显现，国内龙头企业表现优于行业，行业高端化在疫情下持续推进。

8 月数据显示，高端白酒批价继续延续上行趋势，包装材料价格尤其玻璃价格明显上涨。其中，一线高端白酒一批价几乎已超过去年高点，茅台一批价已达到2790 元一线。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，7 月啤酒产量同比继续维持正向增长但是增速环比下降。成本环境方面，猪肉价格高位震荡，生鲜乳价大幅回升，农产品价格则涨跌不一，包装材料价格环比反弹明显，目前来看成本环境面临一定压力。

优选行业行业领导者及高成长标的。1）短期白酒业绩环比改善兑现，中长期消费场景恢复叠加中秋旺季催化，建议关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等；2）当前高端啤酒仍处于持续扩容期，而头部厂商在高档啤酒领域具备品牌、渠道、产品等先发优势，建议关注：青岛啤酒；3）行业集中度提升以及消费行为改变，建议关注：绝味食品、桃李面包、广州酒家、良品铺子、甘源食品等

收入端：常温奶改善明显，低温奶、奶粉势头良好。1）常温奶：高端常温奶复苏，环比显著改善，伊利蒙牛逆势提升份额。高端化常温白奶和酸奶均有较好恢复，Q2 伊利金典增速25%，安慕希增速10%，Q2 蒙牛特仑苏增速19%。同时，伊利、蒙牛在疫情影响下份额进一步提升。

据阿里渠道数据显示，8 月白酒行业量价齐升，贵州茅台销售额持续大幅提升；啤酒行业业绩主要受销量驱动。我们预计白酒中秋国庆动销或超预期，建议把握配置机会。

市场行情：1）本周恒生指数周内上涨1.23%，必需性消费品上涨3.79%，非必需性消费品上涨2.73%。2）食品添加剂涨幅最高，是因为颐海国际（+19.2%）涨幅较大，颐海国际期中业绩优于市场预期，主要得益于方便速食疫情经济下供不应求。非酒精饮料涨幅较高，主要由于康师傅控股中报超预期、涨幅（+13.9%）较大。乳制品表现优秀，主要由于蒙牛乳业中报超预期、涨幅（+14.1%）较高。本周港股食饮港股通增减持情况，持仓占比增幅较大的为中粮肉食（+1.94pct）、青岛啤酒（+0.55pct）、周黑鸭（+0.37pct），而H&H 国际控股（-0.14pct）和中国飞鹤（-0.14pct）被减持。

复合调味料应用场景多元，火锅调味料占比约20%。所谓复合调味料是相对于单一调味料（酱油、醋、盐等基础调味料）而言，是指用两种或两种以上的调味品经过特殊加工而制成的调味料。从整体的复合调味料的结构来看，鸡精仍为我国复合调味料的最大组成部分，其次为火锅调味料（占比约20%），中式复合调味料占比约17%。相较于日本调味品消费结构，我国复合调味料品类仍有较大的扩充空间。