中国是全球最大的酒精饮料生产国和消费国，其烈酒生产量占世界烈酒总生产量的三分之一，啤酒生产量占世界啤酒总生产量的五分之一。中国啤酒产量连续18年位居世界第一。受消费减少影响，2019年所有酒精饮料的产量持续下降。2019年白酒产量同比下降9.8％至79亿升，啤酒及葡萄酒产量分别同比下降1.2％和28.3％至377亿升和4.51亿升。虽然酒精饮料产量持续下降，但2019年软饮料产量却同比跳涨13.3％至1.776亿吨。

行业盈利能力：高端白酒抗压能力较强，次高端和区域龙头分化严重。2019 年申万白酒上市公司实现营业总收入2451.16 亿元，同比增长16.24 %；归母净利润822.07 亿元，同比增长17.80 %，收入、利润增速同比放缓。另外，2020Q1 实现营业总收入为775.22 亿元，同比增长1.25 %，归母净利润301.91 亿元，同比增长9.26 %，受疫情影响，白酒板块整体增速继续放缓。

我们分析了休闲零食行业线上销售相关特征数据，天猫淘宝休闲食品行业交易额存在典型季节性特征，在2020 年春节期间交易额受疫情对物流的影响较去年同期降低3.54%的情况下，2019 年12-2020 年2 月份的销售额整体同比向上，3 月交易额回升，较去年同期增长33.44%，2020 年Q1 休闲食品线上交易额较去年同期增长12.29%。头部企业地位稳固，近一年来三只松鼠、百草味、良品铺子稳居全网交易额前三。消费用户中女性占比较大，整体呈年轻化特征，在中部、东部、南部分布较为集中，支付偏好中位数在40 元前后，各价格区间分布较为平均。

酒水：1）白酒：茅台线上表现突出，长尾效应为中小企业带来机会。阿里线上渠道白酒销售额6.89 亿元，同比+262.3%。分品牌看，茅台、五粮液、泸州老窖销售额分别为3.35/0.27/0.25 亿元，市占率分别为48.6/3.9/3.6%。2）啤酒：旺季将至，啤酒行业线上促销加码。阿里线上渠道啤酒销售额1.67 亿元，同比+73%。分品牌看，青岛、哈尔滨、科罗娜排名前三，市占率分别为12/11/8%。

白酒：疫情影响逐渐释放，板块分化加剧。收入受疫情影响承压，龙头稳定性凸显。利润端板块分化加剧，高端、次高端实现正增长，毛利率、费用率改善，盈利能力增强。疫情背景，现金流量表表现不佳，回款受一定影响。目前两会召开、学生开学等积极信号持续释放，高端白酒消费已恢复7 成左右，次高端恢复6-7 成，其他恢复5-6 成，有望在中秋全部恢复。结合需求端改善及估值性价比，首推五粮液、今世缘、泸州老窖。

疫情负面影响显著。2019Q4+2020Q1 白酒板块合计收入和净 利润分别同比增长 6.2%和 6.9%，均有较为明显的回落。分价格带来看， 高端/次高端/中高端白酒合计收入同比增速为 13.3%-10%/-0.8%；利润同 比增速为 13.6%/-4.2%/ -23.8%，高端白酒展现增长确定性。

板块基金持仓概述：Q1 板块持仓降至第二，白酒仓位继续下行，小食品加仓明显。 食品饮料板块持仓比例降至第二位，仅次于医药生物行业。受疫情影响，2020Q1 基 金食品饮料整体持仓略降，持仓比例 13.29%，环比下降 0.99pct，超配幅度由 2019Q4 的 8.06%下降至 2020Q1 的 6.90%，环比下降 1.16pct，主要系白酒仓位继续下行， 持仓比例环比下降 1.74pct，至 9.56%。

鲜奶市场增长靓丽，根据欧睿口径，15-19 年鲜奶销售额同比增长分别为 6.13%、8.22%、9.71%、10.67%、11.56%，连续 5 年持续增长并迈入双 位数增长阶段，欧睿预测鲜奶市场销售额 2019-2024 年 CAGR 为 6.56%， 2024 年或达 472 亿元，是乳业新的结构增长点。我们预计，鲜奶将是拉 动液态奶市场增长的主要力量，也将是乳企盈利的重点支撑品类之一， 有望孕育两个 500 亿以上市值的企业。

我国休闲零食市场规模破万亿，人均消费量对比海外发达国家仍 处于低位，目前处于消费升级及渠道融合阶段，未来行业仍有扩 容空间。行业整体较为分散，看好未来市场集中度上升。消费者 需求升级推动行业产品品质化、健康化、个性化发展，渠道线下 线上融合发展。行业痛点仍为产品具有一定的同质化特征以及进 入门槛较低等。我们认为，产品研发能力强，有能力把握消费者 口味需求及产品发展趋势，品牌建设能力强，线上线下全渠道布 局的休闲食品龙头有望依托其自身模式优势抢占市场份额。