023 年上半年，市场关注重点是疫后线下消费场景的恢复，展望下 半年，预计市场关注重点将转向短期消费复苏+长期成长逻辑。在大 力发展经济、恢复消费市场活力的大背景下，社会服务行业复苏的 方向是确定的。但由于社会服务行业具备明显的季节性，并且不同 细分行业复苏节奏不同（餐饮>酒店>景区>医美>免税），复苏过程中 由于预期差存在资金博弈的行为，导致行业的股价波动较大，目前 行业指数处于底部区域，下半年有望迎来向上行情。

1 复盘与展望 ....................................................................................................................... 6

1.1 业绩回顾：复苏节奏不同，餐饮恢复最快 ........................................................ 6

1.2 行情：指数表现疲弱，波动较大 ........................................................................ 8

2 投资策略：花开四时，各有不同 ................................................................................. 10

2.1 免税：机场免税恢复空间大，关注业绩修复情况 .......................................... 10

2.1.1 中国中免业绩回温，王府井免税业务初露头角 ................................... 10

2.1.2 免税市场发展空间广阔，中国中免全球免税龙头地位稳固 ............... 10

2.1.3 离岛免税及机场免税有序恢复，市内免税拥有较大的发展空间 ....... 13

2.1.4 免税行业展望及投资建议 ....................................................................... 20

2.2 酒店：供给结构优化，关注龙头疫后扩店情况 .............................................. 20

2.2.1 三大酒店集团业绩大幅改善，总体恢复较好 ....................................... 20

2.2.2 疫情加快供需结构改善，龙头优势扩大 ............................................... 22

2.2.3 重点关注龙头在疫后的拓店签约速度 ................................................... 25

2.2.4 酒店行业展望及投资建议 ....................................................................... 25

2.3 景区：自然景区复苏亮眼，人工景区业绩恢复空间与成长性更大 .............. 25

2.3.1 旅游需求持续释放，自然景区业绩超额修复 ....................................... 25

2.3.2 防疫硬约束解除，2023 年旅游市场高开稳增，加速回暖 .................. 27

2.3.3 长期具备复苏+成长逻辑的人工景区成长空间更大 ............................. 30

2.3.4 景区行业展望与投资建议 ....................................................................... 31

2.4 餐饮：行业复苏节奏快，龙头有望重拾扩张和业绩双增长的发展态势 ...... 31

2.4.1 餐饮收入增速回暖，疫情后行业恢复势能强劲 ................................... 31

2.4.2 中长期展望，大众品牌+连锁化仍是大势所趋 ..................................... 33

2.4.3 餐饮行业展望与投资建议 ....................................................................... 35

2.5 医美：短期存在疫后回补逻辑，关注新品推广情况 ...................................... 35

2.5.1 医美行业业绩增速回落，股价下行 ....................................................... 35

2.5.2 需求端：需求短期存在疫后回补逻辑，长期具备充足提升空间 ....... 38

2.5.3 供给端：轻医美、合规化成为行业主旋律 ........................................... 39

2.5.4 细分：建议关注器械耗材、服务机构两大医美子赛道 ....................... 42

2.5.5 医美行业展望与投资建议 ....................................................................... 46

3 投资建议 ......................................................................................................................... 47

4 风险提示 ......................................................................................................................... 47