2019年世界基础石化产品产能增长再创新高，消费增速连续三年好于经济表现，但市场供需失衡仍在加剧，导致世界石化产品价格大幅下跌，行业营收大幅萎缩。同期，在替代、新业态、出口及基建消费拉动下，国内乙烯当量消费实现10%以上的增长，因此聚乙烯进口也大幅增长。在新增产能和进口量大增的压力下，石化产品库存全年维持高位运行，产品价格也跌至近年新低。2020年，世界石化产品供需增长放缓，北美等新增供应将持续转化为出口，进一步流入中国市场。世界石化行业盈利在2019年跌出景气区间后，或在2020年继续下探。同年，国内受新冠疫情影响，乙烯当量消费将有所下降，替代、基建等消费领域仍有增长空间。预计2020年国内石化产业整体盈利下跌幅度趋缓，产业链盈利继续向下游转移。在国内安环和信贷政策趋紧的背景下，高成本供应将面临退出挑战，行业将加速向头部集中，市场也将逐步向新平衡过渡。

2019年对于石油市场而言是极不平凡的一年，全球“黑天鹅”事件频发，但“黑天鹅”事件往往来得快去得也快。总体来看，在欧佩克（OPEC）减产、美国制裁伊朗与委内瑞拉、地缘政治动荡加剧的背景下，2019年全球石油供应出现多年来的首次下降，轻重质原油资源呈现结构性的不平衡。展望2020年，全球石油供应有望恢复增长，增量除了美国之外，还有相当一部分来自巴西、挪威、圭亚那等国，供应呈现百花齐放的特点。此外，轻重质原油资源失衡的结构性矛盾仍然存在，地缘政治动荡或继续加剧。受到国际海事组织（IMO）船舶燃料新规影响，预计2020年运费市场高位震荡，从而抬升全球原油运输成本。

受COVID-19 影响，美国的水平石油钻机数量出现了有记录以来最大跌幅。二叠纪地区的水平石油钻机总数下降至200 台以下，较2020 年3 月的峰值下降超过50%。Eagle Ford，Bakken 和SCOOP&STACK 地区的钻机数量持续减少，三 个地区水平石油钻机总数下降至59 台，较2020 年初的活跃钻机数量峰值下降约66%。DJ 和PRB 盆地水平石油钻机数 量经历一段时间下滑后，在近几周保持平稳。

页岩气革命带来丰富乙烷供给，美国乙烷产量在全球占比超过40%。美国页岩 气当中乙烷含量占比往往在10%以上，部分产区如Bakken 甚至高达25%，而 通常情况下全球其他产区天然气中乙烷含量不超过5%。EIA 数据显示2018 年 美国乙烷实际产量（不包括回注）为62289 万桶（3488 万吨），相较于2017 年增长19.67%，在全球乙烷产量中占比超过40%。按照此前美国天然气的行 业发展预计，美国乙烷的产量保持年增350 万吨以上。

PX：市场偏暖调整，价格随油价上涨。供应方面，国内PX 装置有217 万吨产能处于停车状态，国内PX 供应整体来看变动不大。目前PX 理论利润处于低位，市场价格相对抗跌。需求方面，PTA 开工整体维持高位，对PX 市场形成一定支撑。目前，PX CFR 中国主港价格在490（与上周相比，+31）美元/吨，价格大幅上涨，PX 与原油价差在264（-2）美元/吨，PX 与石脑油价差在222（-13）美元/吨。

4 月份，国内经济活动基本恢复，海外的疫情发展也得到初步控制，在经历了流动性危机后， 全球资产价格逐渐回升。上证综指上证3.99%，深成指数上证7.62%，创业板上涨7.37%。布伦特原油期货价格经历了宽幅震荡后，上涨1.18%收26.66 美元/桶；WTI 期货价格上涨7.42%收22.00 美元/桶。石化品成本端支撑崩塌，价格惯性下跌，价差空间继续压缩。

化工行业盈利水平步入低谷，2019 年化工板块（根据华泰化工组分类）合计实现营收73804 亿元，同比增4.2%，净利润1583 亿元，同比降31.8%，整体净利率2.1%，同比降1.1pct。2020Q1 实现营收14525 亿元，同比下滑16.8%，净利润亏损190 亿元，2019Q1 归母净利润523 亿元，2020Q1行业整体净利率为-1.3%，同比下降4.3pct。我们认为化工行业国内旺季需求较为平淡，整体景气将震荡下行，但供给端主要新增产能来自行业龙头，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。

实际胀库已经发生，理论胀库只存在于理论中。价格机制也对库容发挥作用，最后一立方库容大概率天价，所以理论库容不会真正达到极限。原油现货的定价=远期价格-仓储成本。胀库的悖论就在于，当胀库预期出现——仓储成本大幅上升——现货价格下跌甚至转负——倒逼减产——实际不会发生胀库。

近期上海石化、恒力石化、荣盛石化等炼化公司陆续披露 2019 年报，备受 关注的恒力石化和浙石化一期项目投产以来交出首份答卷。为分析民营大炼 化项目与传统主营炼厂效益上的差异，我们根据年报信息拆分了上海石化、 恒力石化、浙江石化 19 年加工单吨原油盈利情况，各公司数据口径略有差 异。

Q1 我国原油需求增加 4.5%，需求的增加源于战略和商业库 存提升。1-3 月我国原油表观消费量 1.76 亿吨，同比增长 4.5%，系 我国提升战略和商业库存所致。尽管我国并没有报道库存数据，但 这点从原油加工量可以得到佐证。1-3 月我国加工原油 1.49 亿吨， 同比下降 3.9%，增加的原油需求则体现在库存中。