通过对高频卫星影像、合成孔径雷达SAR 数据以及产业链数据的综合研判，我们对美国原油的增产空间进行了测算，在悲观，中性，乐观情况下，预计2022年美国原油产量增量为80 万桶/日，100 万桶/日，120 万桶/日，仅处于历史最大增产能力（2018 年）的40-60%水平，预计2023 年美国原油产量增量为75万桶/日，90 万桶/日，110 万桶/日，产量增速或低于2022 年。我们认为当前美国页岩油开采供应链存在瓶颈，这一因素或持续制约美国页岩油产量增加，与此同时，高成本区块开采活跃度上升或持续推动美国页岩油生产成本曲线上升。

继拜登敦促美国油公司提高产量后，从美国油公司的回信看出，成品油市场 的矛盾是一个长期问题，主要矛盾在于不友好的政策环境、融资环境引发油 公司对未来成品油需求前景的担忧，影响投资、并带来产能去化。短期以行 政命令的方式要求增加供给，是难以取得效果的。

核心结论：5 月OPEC 产量2850.9 万桶/天，环比减少17.5 万桶/ 天。利比亚受政治动荡影响，产量下滑；OPEC 减产国5 月实际 产量较协议量低105 万桶/天。OPEC 预计2022 年全球原油需求 同比增长336 万桶/天，较上月预测持平。

核心结论：5 月OPEC 产量2850.9 万桶/天，环比减少17.5 万桶/天。利比亚受 政治动荡影响，产量下滑；OPEC 减产国5 月实际产量较协议量低105 万桶/ 天。OPEC 预计2022 年全球原油需求同比增长336 万桶/天，较上月预测持平。

根据国泰君安宏观团队的观点，实现生产模式低碳化并非一日 之功，需要通过价格信号引导需求流向低碳领域，进而实现低 碳生产，其中的代价就是永久性的通胀中枢上移，我们称之为 “碳通胀”。

全球经济增速预期与上月持平，原油需求预期保持稳定，2022年日需 求超越疫情前2019平均日需求。2022年全球经济增速预期为3.5%，与上月 持平。全球原油需求保持稳定，为10039万桶/天（超越疫情前2019年单日 10020万桶/天）。原油净需求国整体来看，2022年需求同比上升，其中中 国、印度需求均有所增长，并严重依赖进口。

在美联储最新货币政策报告提出或将无条件维持物价稳定，在市场对需求悲观预期的影响下，油价以及油气企业股价都出现显著下跌，我们通过对比发现：无论通过全球投资者普遍采用的PV10 估值法、或者国内投资者较多采用PE 估值法还是PB 估值法，在综合考虑油气企业资产质地，负债率以及股息率的情况下，中国海油和中国石油估值相较于全球可比油气企业的估值处于显著低位。此外，中国海油与中国石油均维持可观的股东回报，2011-2021 年，中国海油和中国石油累计股利支付率分别为51.05%和52.77%，以2022 年6 月20 日的收盘价计算，中国海油（H 股）、中国石油（A 股）和中国石油（H 股）2021 年全年股息率分别为14.60%、4.16%和7.02%，投资于中国海油和中国石油可获得较为稳定的股东回报。