行业回顾：受需求转弱、成本上移以及产量回落影响，年内钢价回落，行业盈利持续低迷。1-10 月黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入73045.5 亿元，同比下降9.7%；实现利润总额296.8 亿元，同比下降92.7%。

我们在2022年中期策略提出，钢铝供给依旧受限，但疫情打乱了需求的节奏，需求的复苏情况或将主导下半年的投资机会。我们认为2023年需求仍是钢铝投资机会的主要抓手，尤其是地产领域需求变化较为关键，房地产新开工面积与竣工面积的恢复速度将决定钢铁和电解铝板块行情的弹性大小。

加拿大政府在ICA 法案基础上发布新政策，收紧对于外国企业投资该国关键矿产的安全审查，随后要求三家中国企业剥离对该国相关锂矿商的投资。

供给增速放缓，拥有资源方为王道。近期，锂矿锂盐价格持续上涨，11月16日，Pilbara锂精矿第12次拍卖价达到7804美元/吨，再创历史新高。

2022 年10 月24 日至11 月21 日，沪深300 指数上涨3.74%，上证指数上涨3.61%，有色金属板块上涨4.73%，有色金属指数跑赢大盘1.12 个百分点，领先沪深300 指数0.99 个百分点，在申万31 个一级子行业中排名第16 位，排名中等。美国核心CPI 增速回落幅度超出预期，叠加美国失业率有所回升，预计美联储加息幅度将出现拐点，美债实际收益率走入下行区间，伴随美元指数显现下行迹象，黄金为代表的贵金属有望结束下行周期迎来拐点，贵金属领域建议关注赤峰黄金；新能源汽车销量的持续旺盛会给锂、镍、钴等电池材料带来持续的需求，小金属领域建议关注华友钴业、中矿资源。维持行业同步大市评级。

美国两届政府高度关注稀土产业链安全，总统行政命令要求在美国建设稀土全产业链。西方针对中国的卡脖子行为积极自救，但由于建厂周期长，而中国在资源、冶炼分离和需求等方面有很大优势，因此在全球稀土产业链的主导地位难以撼动。

RCEP 贸易自由化或将进一步促进初级工业化产能在东南亚国家兴起。RCEP 贸易自由化可能引致全球初级工业产能的进一步优化配置，大宗商品中的有色金属需求的新兴增长点将逐步转向东南亚国家。相关国家的基础设施建设需求或将推动工业金属进入新一轮的需求景气周期。

部分黄金股股价与COMEX 黄金价格出现显著背离。近五年来赤峰黄金、银泰黄金、紫金矿业、山东黄金股价与SHFE 黄金和COMEX 黄金均呈现较强相关性。但近1 年来赤峰黄金、银泰黄金股价与COMEX 黄金背离（如此显著背离尚属首次）；而紫金矿业和山东黄金股价与COMEX 黄金仍强相关。主要原因为1）赤峰黄金、银泰黄金业务的纯粹性及成长性更受机构偏爱；2）10 年期美债收益率与2 年期收益率倒挂，市场预期美国将进入衰退，金价将会迎来上涨。

行业表现：受成本上移以及产量回落影响，2022 年Q3 行业盈利持续低迷。样本钢企实现营收5160.3 亿元，同比-16.5%，环比-12.8%；实现归母净利-22.2 亿元，同比-107.1%，环比-115.3%；平均销售毛利率4.4%，同比-6.9pct，环比-3.7pct；平均期间费用率5.1%，同比+0.6pct，环比+0.7pct；平均销售净利率-0.5%，同比-6.1pct，环比-3.2pct；统计局数据显示三季度黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额-531.1 亿元，同比-151.6%。

2022 年3 月起氧化铝价格逐步下行，根据百川数据，从今年7 月开始，氧化铝行业平均吨利润回落到100 元以内并持续缩窄，进入9 月底行业出现亏损。