供求关系是大宗商品定价的基础，铜、油等都可以用供求缺口很好解释，黄金却是个例外。相较于原油、铜铝等大宗商品，黄金在生产活动中的使用场景有限，或是重要原因之一。一方面，异于其他消耗性大宗商品，存量黄金仍可在市场上自由流通；考虑进存量可交易黄金后，黄金供给近乎刚性。另一方面，区别于其他商品较为刚性的工业需求等，占比约47%的私人投资与央行购“金”需求更具弹性，价格波动还会影响需求，加剧需求波动。随着金饰与工业需求占比的下滑，投资需求在黄金定价中越来越重要。1）从需求结构的变迁来看，金条金币、ETF 等投资需求愈发活跃，2022 年占比高达23%；而一度占比超7 成的金饰需求占比则骤降至46%。而投资需求高波动的特性，进一步强化了其对金价的影响力。2）从市场交易结构来看，传统的黄金交易以现货为主；而2002 年以来，COMEX商品期货、ETF 等产品交易量明显提升，使得更多投资者都可以参与进黄金的交易，黄金的跨资产配置属性明显增强。

俄罗斯境内贵金属资源丰富，截止于2022 年1 月正在开发以及准备开发的储量为：金矿1.11 万吨、银矿9.2 万吨。远东地区坐落于俄罗斯东部地区，地域广阔，约620 万平方公里。其中大部分贵金属集中在远东地区。远东地区包含楚科奇自治区、勘察加边疆区、马加丹州、萨哈共和国、阿穆尔州、犹太自治州、滨海边疆区、哈巴罗夫斯克边疆区、沃罗涅日州、楚科奇半岛，以及萨哈林州共计十一个省份。严酷的地理环境气候，导致了其地广人稀的特点。地区基础设施的相对不发达，导致矿业开采需要大量成本投入基建提高开采效率。

国内外价差：1）煤炭板块：价格整体回落。上周，动力煤（国内京唐港 Q5500）均价1021.60 元/吨，环周-42.15 元/吨，（国内-海外）价差下行至-847.66 元/ 吨，位于2017 年以来的6.6%分位数。焦煤（京唐港主焦煤）均价2300 元/吨，环周-70 元/吨，（国内-海外）价差基本持平，达240.23 元/吨，位于2017 年以来的18.6%分位 数。2）金属板块：国内需求支撑下，金属（国内-海外）价差普遍上行。上周铜、铝、镍 （国内-海外）价差分别为7999.45 元/吨、2442.41 元/吨、19479.88 元/吨，处于2017 年以来的70.6%、80.0%、82.6%分位数（上周分别为66.6%、76.0%、70.6%）。3）农 产品板块：上周棉花、玉米、小麦（国内-海外）价差持稳。

制造业消费逐渐复苏，钨中下游消费量将迎来明显增长。据智研咨询整理数据，下游产品硬质合金国内产量从2009 年的1.65 万吨增长至2021 年的4.48 万吨，CAGR 达8.68%。2021 年我国硬质合金出口1.12万吨，同比增长35.3%，出口额达到6.38 亿美元，同比增长37.5%。从终端应用市场需求来看，随着经济的稳定增长和国内制造业的逐步恢复，终端应用行业将保持较为稳定的增长态势，市场需求总体稳定增长。

商品与金融属性相互作用，助力黄金价格维持高位。黄金兼具商品及金融两大属性，黄金及黄金制品作为商品可直接买卖，与行业供需两端密切相关。黄金的金融属性基于其商品属性而来，具体包括货币属性、投资属性与避险属性。当前在投资需求与避险保值情绪的作用下，黄金价格维持高位，截至4月25日，COMEX黄金期货收盘价（活跃）收于2007.90美元/盎司，上期所黄金（Au9999）价格收于445.44元/克。

智利左翼政府的国家锂业战略雄心勃勃，强调“公-私”合作模式，目标和实质在于将锂作为重点产业促进其发展、优化当前格局、实现智利收益最大化。（1）智利本次推出国家锂业战略，在于希望抓住全球绿色能源转型的历史性机遇，将锂作为重点产业发展，重振智利的全球供应份额、将收益最大化。（2）在路径上，该战略强调锂资源的开发将采取“公-私”合作模式，其中智利国家将发挥引领、并始终寻求主导，私营企业将提供资本、技术创新和市场网络；对于备受关注的锂矿“国有化”，采取了一定程度的模糊表达，强调国家的参与，对于具备战略价值的锂资源将由国家控制多数股权。

红外锗需求旺盛，光纤锗需求维持高位。据USGS 数据，2019 年全球锗消费中红外锗占比36%，我国军工红外市场空间广阔，随着“十四五”规划执行，军用红外成为稳固的下游需求。民用红外设备市场增速较高，电力系统建设、城市管理、车载红外等，应用场景众多。根据中商产业研究院预测，我国军用、民用红外领域在2023-2025 年将分别保持10.8%、16.6%的年复合增长率。光纤锗市场规模有望维持高体量，通信基础设施建设、数据中心建设、工业互联网、车联网爆发式成为光纤产业新需求。根据Market Research GURU 预测，2022-2028 年全球光纤用锗需求复合增长率可达到5.7%。

Precious metal catalysts are metal substances used to increase the rate of chemical reaction by offering oxidation and carrion resistance properties. Over the years, there has been a growing demand for precious metal catalysts for oxidation and corrosion resistance in various industries. They are used in many industries for numerous purposes. Currently, about 80% of industrial chemical reactions depend on catalytic processes or catalysts. Platinum group metals (PGMs) comprise six elements — platinum, palladium, rhodium, ruthenium, iridium, and osmium. They are used as catalysts due to their property of high catalytic selectivity and activity.

美国坚韧的就业数据预示着加息周期将接近终点。由于市场对美联储加息的预期稳定，基本金属价格预计将不会受到金融因素的抑制。我们预计国内基本金属的消费需求在即将到来的旺季有望受到刺激政策的提振。铝库存的减少预计将持续至下个月，铝加工企业的产能利用率将是主要关注点。铝消费需求略低于市场预期，且铝加工企业的产能利用率回升缓慢。铜价的波动将再度由基本面因素驱动且国内消费需求将支撑铜价。国内铜消费旺季即将到来，且来自地产、电网的消费需求稳定增长。

23Q1 大众点评珠宝门店数量延续下降，但头部珠宝品牌门店市占率延续提升，疫情加速行业集中度提升：据国金数据Lab，23Q1 大众点评珠宝门店数量环比降5%、同比降21%，降幅较疫情前扩大主要为受疫情影响，降幅较疫情期间大或为大众点评数据相对滞后。头部品牌门店市占率看仍延续提升态势，23Q1 老凤祥/周大福/周大生/老庙黄金/潮宏基门店市占率环比提升0.3PCT/0.2PCT/0.0PCT/0.1PCT/0.1PCT，同比提升1.3PCT/1.3PCT/0.2PCT/0.4PCT/0.2PCT。