HJT 的少银化降本需求迫切，作为去银化“终极”手段的电镀铜更适用 于HJT。2022-2023 年TOPCon 扩产规模高于HJT，主要系HJT 总成本 仍偏高，降本为HJT 规模扩产的关键，而银浆成本在HJT 总成本中占 比最高，根据我们的测算，银浆成本占HJT 总成本比重约11%，因此降 低银浆成本为关键，而电镀铜能够实现去银化，有望解决HJT 银浆成本 高的痛点，并且从工艺要求和降本效果来看，电镀铜更适用于HJT 技 术，（1）工艺要求：HJT 独有的低温工艺符合电镀铜的工艺要求、独有 的TCO 薄膜能够起到阻挡作用并避免铜污染硅片内部；（2）降本效果： HJT 应用电镀铜后降低非硅成本的效果最明显，根据我们的测算，假设 电镀铜量产后带来0.5%提效、电镀液等耗材成本0.03 元/W、电镀设备 价值量1 亿元/GW，PERC/TOPCon/HJT 三种技术路线应用电镀铜工艺 后，非硅成本的降低幅度分别为2%/12%/21%。

受国内经济复苏支撑，国内金属价格表现好于海外金属价格。美联储的紧缩货币政策可能会保持更长时间以抑制通胀，这将影响基本金属的投资需求。但是国内金属价格受到更强劲基本面的支撑，因为经济复苏预计将带来更多金属需求。需求复苏低于市场预期，铝库存下降并不平稳。云南的减产低于市场预期。在需求方面，铝加工企业在春节后复工缓慢且低于去年同期水平。

稀土整合进行时，行业发展新格局。2016年，六大稀土集团组建完毕并集中进行我国稀土开采、冶炼分离，标志着稀土行业第一阶段整合完成。2021年底中国稀土集团成立，第二轮整合正式拉开帷幕。当下，稀土及磁材产业链中重点环节的整合持续加速，有效推进稀土资源优势互补及企业间协作发展，提升行业集中度，加强对稀土产品价格的话语权，带动上下游产业链健康发展。

稀土资源集中度高，中国储量、产量全球第一。根据USGS数据显示，2022年全球稀土资源总储量约为1.3亿吨，中国储量为4400万吨；2022年全球稀土矿产量为30万吨，中国产量为21.0万吨，占全球总产量的70%。全球稀土资源的集中度较高，中国产量、储量均为全球第一。稀土上游供给或刚性增长，供需基本面有望持续向好。根据“十四五”原材料工业发展规划，我们预计稀土生产和冶炼分离指标或以20%左右的增速按需投放，海外供给扰动有限，稀土行业供需基本面有望持续向好。

宏观环境上，国内：1 月制造业PMI 指数重回扩张区间，主因疫情影响趋弱，生产陆续恢复；1 月M1 增速较M2 增速更快上行，或表明，虽企业对经济前景预期以及实体投融资意愿改善，但居民储蓄意愿仍较强，消费及购房需求的动力仍弱。国外：美国制造业PMI/欧元区制造业PMI 均处于荣枯线之下，海外经济继续走弱；美国就业数据表现较好；美国1 月CPI 小幅回落，整体通胀增速虽放缓，但放缓幅度逐渐减小，通胀当前展现出一定的韧性，美联储加息政策拐点的预期或延后。

The market study aims at estimating the market size and the growth potential of this market. Topics analyzed within the report include a detailed breakdown of the global markets for aluminium castings by geography and historical trend. The scope of the report extends to sizing of the aluminium castings market and global market trends with market data for 2021 as the base year, 2022 and 2022 as the estimate years and forecast for 2024 with projection of CAGR from 2024 to 2029.

对美联储加息的预期发生改变，金属价格的波动区间将扩大。国内新增社会融资规模反映制造业的融资需求可观且经济复苏可见，但是房地产行业的融资需求依旧疲弱。基于最新的经济数据，市场对美联储加息的预期发生改变，这将影响到未来的金属价格波动。减产不及市场预期，铝库存继续增长。云南的减产尚未发生，而海外原铝产量可能增长。欧洲的一些电解铝厂在电价下降之后计划恢复生产，而印尼和沙特在2023 年可能分别新增50 万吨和100 万吨新产能。由于更多工厂节后恢复生产，下游需求在春节后小幅增长。

国内经济复苏有望带动金属消费增长。地产端，2022 年年末3 支箭托底地产，2022 年12 月，房地产开发投资增速为-12.21%（前值为-19.89%），投资端已见复苏迹象。基建端，2022 年新增专项债规模高增，基建投资稳步增长，截至2022 年11 月30 日，基础设施建设投资完成额同比增速同比提升11.8pct。2022 年以来，基建投资完成额同比增速保持高于8%的水平。制造端，2022 年制造业展现强韧性，2023 年1 月制造业PMI 达50.1%，环比提升3.1pct，制造业景气度回升。