对美联储加息的预期发生改变，金属价格的波动区间将扩大。国内新增社会融资规模反映制造业的融资需求可观且经济复苏可见，但是房地产行业的融资需求依旧疲弱。基于最新的经济数据，市场对美联储加息的预期发生改变，这将影响到未来的金属价格波动。减产不及市场预期，铝库存继续增长。云南的减产尚未发生，而海外原铝产量可能增长。欧洲的一些电解铝厂在电价下降之后计划恢复生产，而印尼和沙特在2023 年可能分别新增50 万吨和100 万吨新产能。由于更多工厂节后恢复生产，下游需求在春节后小幅增长。

国内经济复苏有望带动金属消费增长。地产端，2022 年年末3 支箭托底地产，2022 年12 月，房地产开发投资增速为-12.21%（前值为-19.89%），投资端已见复苏迹象。基建端，2022 年新增专项债规模高增，基建投资稳步增长，截至2022 年11 月30 日，基础设施建设投资完成额同比增速同比提升11.8pct。2022 年以来，基建投资完成额同比增速保持高于8%的水平。制造端，2022 年制造业展现强韧性，2023 年1 月制造业PMI 达50.1%，环比提升3.1pct，制造业景气度回升。

近20 年锑价经历3 轮周期，2020 年以来光伏组件装机量大幅上升，光伏玻璃所需要用到的焦酸锑钠澄清剂用量跟随增长，前期泛亚事件积累的锑锭社会库逐步消耗完毕，矿产锑供给难以满足快速增长的用锑需求，锑价正在经历新一轮的上升周期。2021 年之前锑价与中国GDP 增速拟合程度较高，22 年锑价与之出现背离，锑价逆势上涨或是由于锑的“光伏金属”属性影响所导致。

云南地区电解铝可能存在减产风险，根据行业机构信息，近期云南电力供应存在缺口，可能需要关停部分高耗能产业的产能。根据我们测算，如果缺电问题导致120万吨闲置产能无法复产，且在2月份继续减产，2023年国内电解铝将面临1.5%供应缺口。推荐用电成本低，且电力供应稳定的新疆电解铝冶炼标的。2023年工业金属供需紧平衡，没有大幅过剩压力。2022年受俄乌冲突、疫情等因素影响，工业金属产量低增长或下降，2023年均呈现恢复式增长，但增速有限。需求端看好国内地产利好政策对工业金属这类地产后周期商品的拉动，欧美经济则面临衰退压力，工业金属需求端呈现国内强、国外弱，内需强、出口链弱。据有关机构供需平衡表，2023年铜、铝、锌均为供需紧平衡格局，短缺或者过剩幅度均在1%以内，没有累库存压力，2023年工业金属低库存仍然是常态。工业金属价格仍能维持在偏高位置。

LME 和SHFE 金属价格普涨，LME 和SHFE 铅价格下跌。美联储1 月议息会议宣布加息25 个基点至4.50%-4.75%，加息速度有所放缓，符合市场预期，市场预期本次加息加息终点在5%-5.25%区间，鲍威尔讲话鹰中带鸽，他指出FOMC 预测表明今年降息是不合适的，但如果通胀下降加速，将影响利率决策。随着美联储加息继续放缓，国内稳增长促消费利好政策不断推出和落实，铜、铝等基本金属需求有望部分修复。

车企降价利好碳酸锂需求。西藏矿业预告22 年归母净利6.5-9.5 亿元，同增364%-578%。盐湖股份预告22 年归母净利150-156 亿元，同增235%-248%。上周（1/9-1/13）电池级碳酸锂价格继续回落，亚洲金属网1 月13 日报价48.05 万元/吨，较前一周末下降2.2 万元/吨。我们认为随着特斯拉、问界等车企开始调降车价，新能源车终端需求有望复苏，进而为锂需求提供支撑。锂行业企业盈利能力亮眼，可重点关注资源端可控的企业；建议关注：天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、中矿资源、融捷股份、雅化集团、科达制造等公司。

国际方面，美国2022 年12 月CPI 同比上涨6.5%，符合市场预期，涨幅创2021 年10 月以来最小；环比则下降0.1%，为两年半来首次环比下降。12 月核心CPI 同比上涨5.7%，创2021 年12 月以来最低水平。掉期交易市场显示，交易员押注美联储2 月和3 月两次会议累计加息将不到50 个基点，对金融属性压制减弱。国内方面，央行在研究推出另外几项结构性工具，主要重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划等。另外，有关部门已起草《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，静待国内地产端利好政策发挥效用。建议关注：神火股份、天山铝业、南山铝业、西部矿业、索通发展、锡业股份等。

展望2023年，压制金属价格的诸多因素有望缓解。后疫情时代全球经济复苏节奏或将成为有色金属定价核心，随着美联储加息进入尾声、美元指数显著回落、全球流动性有望改善，叠加中国经济复苏预期，我们认为有色金属行业投资机遇显现。工业金属：流动性改善叠加复苏预期铜铝价格中枢上行（1）铜—金融属性对铜价的影响权重将较商品属性边际下降，库存水平处于历史低位、长期矿产资本开支不足等因素将有效支撑铜价，叠加全球流动性边际改善、新能源需求正旺，利好铜价上行；（2）铝—房地产行业困境反转有望拉动工业金属需求，SMM预计2023年建筑领域用铝负增长将收窄，由2022年的-15%收窄至-2%。新能源领域需求持续增长，在光伏领域及新能源汽车轻量化趋势下，中国铝需求重回正增长。