与其他结构形式相比，钢结构不仅具有强度高、自重轻、塑性韧性与抗 震性能好等诸多优点，且适用于机械化加工，施工周期短。由于很少使 用水泥砂石等材料，大幅度减轻了环境污染问题，符合可持续发展的要 求。

水泥和玻璃的供给约束是本轮周期最重要特征。2016 年以来，水泥和 玻璃需求总量保持稳定，但是水泥和玻璃价格持续走高，并且保持高景 气（周期性减弱），供给成为行业主线；2014 年 7 月份出台的产能置 换政策是水泥和玻璃行业供给约束的来源。（1）水泥行业好赛道好格 局，2021 年水泥行业新增供给预计仍然较少（2000 多万吨）、错峰生 产和行业协同仍将延续，行业供给高稳定性为持续高景气带来牢固基 础，不过由于水泥价格 2019 年以来持续处于高位态势，2020相比 2019 年、2021 年相比 2020 年同比效应持续减弱。（2）浮法玻璃行业正在 “水泥化”，2017 年以来供给端出现三个有利变化使得供给稳定性更 强，预计 2021 年浮法玻璃新增供给将净减少，2021 年边际效应显著。

今年以来建筑行业上涨 0.24%，跑输沪深 300 指数 20 个百分点，涨幅在所有行 业中排名倒数，没有走出独立或波段行情。今年 1-10 月固定资产投资增速为 1.8%；分项来看，房地产投资增速为 6.3%，基建投资增速为 0.7%，制造业投 资增速为-5.3%；基建、地产投资复苏明显，地产投资韧性足。基建 REITs 试点 有序推进，专项债新规、项目资本金比例下调等政策逐步落实也将提振基建投资。 经过三年多调整，建筑行业当前市盈率 9.7 倍，市净率 0.9 倍，不论是绝对估值 还是相对估值都在历史低位。随着十四五规划等逐步落实，行业有望迎来估值修 复机会。

截止 12 月 4 日，建材指数年初至今涨幅为 27.10%，跑赢上证综 指 15.45 个百分点，涨幅位于 29 个板块第 11 位。2020 年一季度， 疫情爆发后建材板块整体回调，而后随着基建拉动经济定位的明 确，水泥防水等开工端相关标的表现突出；二季度市场情绪上升， B 端建材企业订单量率先复苏，陶瓷板块涨幅居前；下半年，玻 璃玻纤行业随经济复苏，库存下滑价格持续上涨，板块随之走高。 2020 年前三季度，65 家建材公司营业收入合计 4530.85 亿元，同 比增长 6.46%；归母净利润 590.35 亿元，同比增长 5.43%。

水泥：本周全国水泥均价 454.5 元/吨，环比上升 0.15%，同比下降 3.2%。本 周全国水泥库容比 58.01%，环比上升 0.5 个百分点，同比上升 4.64 个百分 点。水泥出货率 76.1%，环比下降 3.0 个百分点，同比下降 2.9 个百分点。

总体来看，这四家公司的股价波动的大周期大致可以分为三个。首先是1984-1998 年，日本经历泡沫经济的开始与破裂，股价涨跌幅度非常大，高点位于1989 年。随后，1994-1996 年的日本国内金融危机使股价于1998年跌至低点。1998-2012 年是波动幅度较小的一个周期，2002 年，经济扩张使建筑业回暖，股价上升持续约四年，之后在世界金融危机的影响下再次陷入低谷。2013 年后，受承办奥运会的影响，建筑公司股价连续上涨近五年，在2019 年才开始逐渐下跌。四大建筑公司PB 的值最低在0.7，随着时间变动，PB 变动周期持续时间变短，波动程度也有所下降。在最近的周期中，四大建筑公司净资产变动贡献对股价变化的贡献程度上升较快。

2020 年建材板块表现较好，防水、减水剂、B 端龙头受益集中度提升；玻璃与玻纤受益行业景气度改善均有较好收益。考虑2020 年水泥景气度处于低谷，2021 年或将迎来周期复苏；管材行业集中度提升加持下，龙头业绩有望快速增长；防水行业应密切关注政策发布动态；玻璃与玻纤处于景气度高点，未来有望持续；减水剂应关注价格与销售增速提升情况；B 端建材未来业绩增速与估值溢价或将有所回落。总体优先度排序是水泥>管材>防水>玻纤>玻璃>减水剂>B 端龙头。