错峰政策延续，13 省2020-2021 平均错峰天数达到118 天，与上一年基本持平。据中国水泥网不完全统计，黑龙江、陕西、河北、河南等地已发布最新版（2020-2021）水泥行业错峰生产通知。其中，黑龙江、山西、青海错峰生产天数为150 天、110 天、180 天。2021 年水泥价格有望超过2019 年水平，关注龙头、华中华东区域复苏。相关标的海螺水泥、华新水泥等。

2020Q4 建材重仓持股市值环比2020Q3 回落，同比回升。其中东方雨虹重仓持股市值持续领先，海螺水泥跌出前十。细分行业中，水泥行业减持比例最高，达87.2%；玻纤行业增持比例最高，达79.0%。个股方面，长海股份、垒知集团、蒙娜丽莎等增持幅度较大；华新水泥、帝欧家居、坤彩科技等减持较明显。公募基金方面，银华基金、前海开源、景顺长城等增持幅度较大，华泰柏瑞、国泰基金、万家基金等减持幅度较明显。

1 月18 日，统计局公布2020 年12 月钢铁、建材产量数据：1）12 月粗钢产量为9125 万吨，同比+7.7%，1-12 月产量同比累计增长5.2%；2）12 月水泥产量为2.13 亿吨，同比+6.3%，1-12 月同比累计增长1.6%；3）12 月平板玻璃产量为8378万重量箱，同比+2.4%，1-12 月产量同比累计增长1.3%。

基建投资增速放缓，制造业投资较快增长；建筑企业新签订单延续强劲增长；对公中长期贷款保持较快增长。我们看好2021 年的结构性投资机会：1）受益于制造业投资加速和建筑工业化变革的钢结构龙头；2）受益于存量房的逐步累积、行业集中度的不断提升；3）由于基建设计、公装行业均呈现出了向龙头集中的趋势，且装配式技术也为企业带来了新的发展机遇；4）由于建筑央企估值处于历史底部，且部分央企已呈现出现金流逐步改善、市场份额继续提升的趋势。

2020 年全国累计水泥产量23.77 亿吨，同比增长1.6%，其中12月单月水泥产量2.13 亿吨，同比增长6.3%。2020 年平板玻璃累计产量94572 万重箱，同比增加1.3%，12 月单月产量8378 万重箱，同比增加2.4%。2021 年看好竣工兑现与精装提质利好龙头，长期集中度提升与平台型发展逻辑不变.

地产数据持续改善，投资与销售超预期；基建投资保持稳定，21 年专项债投资或达3 万亿；12 月水泥产量同增6.3%，水泥需求依旧强劲；玻璃库存去化超预期，价格创新高推升盈利弹性。

装配式装修的核心模块主要为“墙、顶、地、水电、卫浴、厨房”，其中集成厨房通常是基于“墙、顶、地”三大系统形成的，水电安装则省去了传统的开槽、封槽等工作，将内装的设备管线与结构分离，优先敷设在吊顶、架空层、夹层墙体等位置。本篇报告的第一部分，我们将从产品角度出发，对比装配式装修与传统装修在“墙、顶、地、卫浴”四大模块的差异。

地产投资呈现较强的韧性，但是增速逐步放缓。19年以来土地购置面积增速下滑，将大概率拖累后续新开工增速表现。竣工面积增速已有边际改善，21年仍未竣工大年。此外，我们注意到房地产商对于上游供应商资金占用有明显增加；21年受地产三条红线以及《房地产贷款集中管理要求》等因素的影响，地产商资金压力或进一步增大，或对供应商现金流造成负面影响。相较而言，玻璃以及C端消费建材更优。

2020 年建筑行业下跌8%，所有行业中排名倒数第3，跑输沪深300 指数35pct。行业没有走出独立行情，在年末出现严重背离指数走势。去年
11 月美国发布一项行政令，禁止投资部分中国公司，其中包括中国铁建、中国交建、中国建筑、中国化学等建筑央企，短期的市场波动为这些优质企业提供了绝佳买点。建筑行业经过过去几年的调整，当前市盈率9倍，市净率0.9 倍，不论是绝对估值还是相对估值都在历史低位。其中港股相关股票估值更是到了历史新低，AH 同时上市的四家建筑企业，港股估值水平只有A 股一半，PE 估值中国交通建设（2.8 倍）、中国铁建（2.6 倍）、中国中铁（3.4 倍）、中国中冶（4 倍）；PB 都在0.3 倍左右；股息率达5%；安全边际高。前三季度建筑业新签订单同比增长8.8%，增速为近年来新高，随着十四五规划等落实，行业有望迎来估值修复。