理性预期疫后复苏，行业评级再次上调。短期疫情影响反 复，消费需求难以改善。着眼未来6-12 个月，预计疫情管控放开 或者放宽概率较大，但消费复苏可能先抑后扬或者先抑后平，投资 机会仍有较大不确定性。因此，我们建议在此期间优先选择需求平 稳的必需消费品，特别是估值偏低的优秀公司。考虑到目前估值逐 渐进入合理区间，建议投资者关注行业相关投资机会。主要子行业 偏好排序为：啤酒=乳制品=肉制品=高端白酒>区域性白酒=方便食 品>调味品=次高端白酒。看多啤酒、乳制品、肉制品、高端白酒， 个股关注：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份、蒙牛乳 业、中国飞鹤、贵州茅台、金龙鱼、优然牧业、现代牧业等；继续 看空调味品和次高端白酒，个股包括中炬高新、海天味业、舍得酒 业、酒鬼酒、古井贡酒等。其他消费行业建议关注个股为中国中 免、海尔智家、思摩尔国际、温氏股份、李宁等。

近年来，随着供给侧结构性改革的深入推进，我国能源结 构调整成效显著，“双碳”目标的提出将进一步加快我国能源转 型进程。不过，当前我国传统能源退出加快而新能源替补能力 不足，极易带来能源保障问题，一些现象也表明，我国能源转 型正在遭遇阵痛期，存在四大问题亟需解决：能源保障体系顶 层设计亟需加强、储备体系亟需完善、应急响应能力亟需提升、 能源利用效率亟需提高，必须加快完善能源保障体系。

市场低迷，自营收入持续下滑致使业绩承压：1）市场下行，仅7 家券 商营收正增长。2022Q1~3，42 家上市券商营业收入合计为3,806 亿元 （同比-20.6%），归母净利润1,087 亿元（同比-29.7%）。2022Q3 券商资 产负债表较2022H1 规模缩减，ROE 及杠杆率双降。截至2022 年9 月 30 日，上市券商归母净资产共计2.33 万亿元，较年初/2022H1 分别提升 8.7%/3.4%。2）自营仍为利润拖累项，投行相对其他业务表现更好。2022 年前三季度，券商投行业务稳健发展，自营及经纪业务受市场影响仍未 恢复。2022Q1~3 经纪/ 投行/ 资管/ 利息/ 自营收入分别为 911/430/336/455/605 亿元，同比增速分别为-15.5%/+5.4%/-3.9%/-5.3%/- 51.6%。

锂：Pilabra精矿拍卖价达 8000 美元/吨，欧盟新能车政策再超预期。 1）供需紧张局面短期内难以缓解，锂价延续涨势。周五电池级碳酸锂报 价55.6 万元/吨，周涨幅3.35%；锂精矿报价5350 美元/吨，周涨幅0.56%。 需求端新能源汽车正处旺季，下游采购意愿强烈，询货询价积极；但供 给端仍持续受到扰动，青海动态及西台地区受泄洪影响用水出现短缺， 产量有所下滑。同时疫情反复导致运输受阻，进一步加剧供需矛盾；2） Pilbara 锂精矿拍卖价格又创新高，在成本端给予锂价有力支撑。10 月 24 日Pilbara 第11 次拍卖成交价达8000 美元/吨（SC6.0，CIF），按照 此价格推算的碳酸锂成本约55 万元/吨，已经逼近当前市场价。此次拍 卖精矿预计于11 月中旬发货，考虑运输+生产时间，对应锂盐出货量或 在1Q23，意味明年一季度锂价下限或已被锁定在55 万元/吨左右；3） 欧盟将从2035 年起禁止生产燃油车，有望驱动电动车渗透率加速提升。 10 月27 日，欧盟三大机构——欧盟委员会、欧盟议会和成员国达成协 议，将从2035 年起禁止燃油车的生产及销售，政策倒逼下欧洲电动化 进程有望再提速。新能车十年十倍将充分打开锂需求成长空间，支撑锂 价中枢长期维持高位，带动相关企业业绩实现高增。相关标的：天齐锂 业、赣锋锂业、科达制造、融捷股份、盛新锂能、永兴材料、雅化集团、 江特电机、藏格矿业、中矿资源、天华超净、西藏矿业、西藏城投、西 藏珠峰等。

业绩表现环比改善，优质区域性银行营收、利润维持高增。受益于规模的平稳扩张 和拨备计提力度的放缓，上市银行盈利增速较中报有所提升，前3 季度实现净利润 同比增长8.0%（vs7.5%，22H1）。个体来看，大中型银行中表现较好的是平安 （25.8%）、邮储（14.5%）和招行（14.2%）；优质的城农商行营收和利润增速延 续高增，其中增速靠前的为杭州（31.8%）、成都（31.6%）和江苏（31.3%）。

行业核心观点：估值具备安全边际，静待拐点信号。今年以来在疫情和经济下行压力加大影响下行业经营面临挑战增多，市场对行业资 产质量悲观预期趋于充分，目前板块PB静态估值水平仅0.49x，仍处于历史绝对低位，安全边际凸显。展望4季度，我们认为影响银行板 块配置机会的核心因素仍然是宏观经济的改善程度，拐点信号仍有待观察。在行业分化加剧背景下，部分区域性银行经营仍然保持强势， 我们建议继续关注个体差异化行情。个股推荐：1）基本面边际改善明显、成长性优于同业的区域性银行（江苏、成都、苏州）；2）资 产质量优异、经营特色鲜明的优质区域性银行（宁波、常熟）。

行业整体平稳增长，受疫情影响显著分化。2022 年前三季度医药 行业上市公司整体收入和利润端增速较上半年略降，主要是仿制药、 疫苗、医疗设备板块三季度因集采落地的原因环比下滑。环比来看， 表现较好的子行业主要是研发外包、体外诊断、药房及医疗服务板 块，疫情对医院端诊疗量影响依然非常突出，同时三季度药品和器 械集采执行落地同比基数也使得工业端增速下行。

胶原蛋白是人体组织器官的主要结构蛋 白，约占人体蛋白质总量的30%-40%， 广泛分布在皮肤、肌腱、韧带等部位。 胶原蛋白由原胶原组成，每个原胶原都 由3条α-螺旋的肽链缠绕而成，具有典 型的三螺旋结构。 目前人体胶原蛋白可分为29种类型，人 体含量最高的是I型、II型和III型。

集采政策调整影响市场情绪。10 月江西牵头的22 省区肝功能 生化试剂集采方案先后发布两版征求意见稿，10 号意见稿中提 及报价低于最高有效申报价0.8 倍即可入围，但修改稿中删除， 由于集采不确定性增强，此前大涨的ivd 龙头出现回落。今年 器械耗材集采从9 月脊柱、10 月电生理类和肝功能生化试剂集 采规则看，政策制定部门在降低终端价格、同时保护上游生产 企业积极性的意图还是比较清晰，对国产厂家而言，一方面可 以借助集采实现市场份额的大幅提升，另一方面也要更加重视 临床价值大、竞争格局好的创新器械研发。

本报告期医药生物行业指数涨幅为-1.77%，在申万31 个一级行业 中位居第8，跑赢沪深300 指数（-7.84%）。从子行业来看，医药 生物三级行业涨跌互现，其中线下药店、中药、体外诊断涨幅居前， 分别上涨5.60%、4.24%、3.64%;医院、医疗耗材、原料药跌幅居前， 分别下跌12.07%、8.89%、7.32%。