4 月上市券商净利润单月环比升39%；1-4 月上市券商净利润累计同比升12%，年化ROE（母公司口径）达到8.97%，股债市场均表现较好带来自营收入的增加是主因。行业景气度持续回升，看好板块未来表现。

资本市场基础制度改革与对外开放不断推进，估值低位继续关注龙头券商配置价值。行业多项重磅政策落地：创业板注册制改革、取消境外机构投资者额度限制，进一步推动金融市场开放。同时中央政治局会议定调两会政策走向，重点关注5 月两会期间出台的增量政策改革带来的投资机会。

35 家上市券商公布4 月经营数据：单月营收合计328 亿元，环比+49%/同比+84%；净利润合计142 亿元，环比+58%/同比+119%。2020 年1-4 月合计实现净利润429亿元、同比+15%，累计涨幅较上月扩大21ppt。

全球厂商木浆库存环比回升，国内港口库存整体呈下降趋势。截至2020 年3月底，青岛港木浆库存下降约13 万吨至109 万吨，环比下降10.66%。常熟港木浆库存75 万吨，环比不变。保定港木浆库存上升趋势扭转出现下降，较2月末下降3.65 万吨至12.47 万吨。截至2020 年3 月底，全球港口木浆库存环比下降16.31 万吨至136.80 万吨，降幅10.65%。全球浆厂木浆库存、欧洲纸浆库存回升。截至2020 年5 月8 日，针叶浆外盘平均价格为603.13 美元/吨，折合人民币4269.64 元，环比持平，同比下降16.38%；阔叶浆外盘平均价格为476.43 美元/吨，折合人民币3372.73 元，环比持平，同比下降32.35%。

（1）三级流量转化体系中用户精准度不断提高、课程服务逐渐加重。转化过程中付费意愿不断提高，免费课以非付费用户为主，低价课用户有较强的付费意愿，此外课程服务逐渐加重，由免费课的轻度服务过渡到低价课的超预期服务。（2）从课程体系和销售跟进两个方面对用户进行分层，匹配不同的产品或施加不同的续费营销手段。一方面根据课程难度及用户需求对其进行精细化分层管理，为不同组别的用户提供不同的产品与服务，另一方面对不同层级的用户采取不同的续费措施。

Adobe 为全球创意软件、PDF 文档管理软件SaaS 龙头，并在营销软件SaaS市场实现领先，亦是当前全球市值最大SaaS 厂商。中期来看，原有客户ARPU不断提升、创意软件产品用户基数不断拓展、数字营销产品盈利能力改善&营销数据积累等，预计仍将是公司中长期主要成长路径。虽然疫情推升短期不确定性，但考虑到公司较高订阅收入占比、欧美企业数字化转型持续推进以及公司当前通过压缩费用维持利润率的积极举措等，我们持续看好公司中长期成长性以及运营利润率继续小幅改善的可能。

4 月份有色金属板块情况：（1）基本金属：短期来看，基本金属价格向上动力较弱，随着海外疫情的逐步控制，价格有望出现反弹，但是未来价格走势仍需观察供需结构的变化。（2）贵金属：从货币角度，在当前全球经济停滞的时点，货币的超发来挽救经济或是无赖之举，货币的超发或将推升黄金价格。从商品角度，黄金供给往往偏向刚性，需求中的投资需求弹性很大。我们看好资产端的美国实际利率下调、经济端的美元指数下调带来的黄金的投资机会。（3）稀有金属：消费电池在疫情的影响下原先春季的小高峰预计推迟至年中，未来在消费电池和新能源汽车行业的复苏下，钴价有望继续攀升，当前需要重视钴的配置价值。

市场回顾：Wind 稀土指数4 月30 日收于723.22，周跌幅22.78%，月跌幅19.91%；Wind 稀土永磁指数收于2474.65，周跌幅14.99%，月跌幅8.67%。沪深300 收于3,912.58，周涨幅2.16%，月涨幅5.46%，稀土板块和稀土永磁板块最近两周大幅下跌，整体走势弱于大盘。

电解铝行业的高集中度并没有转化为议价能力。中国电解铝（原铝）行业2018 年CR5 达52%（钢铁为27%），但高的集中度并未带来近10年持续相对高的效益，主要的原因是：（1）铝和钢的冶炼重启费用均较高，使得电解铝很难协同减产；（2）铝的有效运输半径是钢的3 倍以上，这弱化了高集中度的效力；（3）2018 年再生铝占全铝产量的比重为17%（钢铁约为10%），铝行业中再生金属对原生金属的替代效应更明显。

2019 有色行业（以中金统计的113 家企业为样本）共实现营业收入1.7 万亿元，同比增长12.4%，净利润304 亿元，同比增加10.9%。1Q20 有色行业共实现营业收入3,874 亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润51 亿元，同比减少45.7%，有色行业2019 及1Q20 业绩基本符合我们此前的预期。