我国户外运动起步较晚，经历了萌芽阶段、初创阶段、培 育阶段，实现了行政化主导到商业化、大众化转变。有 6000 万 人参与登山、攀岩、徒步 等运动，但仍与美国50%的户外运 动参与率差距较大。在我国徒步/健走、休闲健身登山及露营 类运动类型最为流行，低端户外用品仍是大多数人的选择。户 外用品行业零售额持续放缓，使得行业进入调整期，与此同时， 滑雪等小众运动开始崭露头角，或成为下一轮增长的驱动力。

5 月29 日，证监会发布《关于修改〈证券公司次级债 管理规定〉的决定》，主要修订内容包括允许证券公 司公开发行次级债券、证券公司发行减记债等纳入规 定适用范畴、统一法规适用、增加上位法依据等，拓 宽了次级债发行渠道，支持证券公司多渠道增强资本 实力，提高抗风险能力。

正如我们在本系列的上一篇《这次不一样？——40 年房地产 金融调控史最全复盘系列之三（1998-2007）》中提到的， 2001 年底中国正式加入WTO 后，开启了“外贸+地产”的双引 擎增长模式，相关产业链获得空前的发展机遇。从2003 年四季度开始，经济出现过热迹象，CPI 开始快速攀升。 经过2004 年的强力宏观调控，2005 年通胀得到有效控制。 此后一直到2007 年初，经济总体呈现低通胀、高增长的 良好态势。

克而瑞发布2020 年5 月房地产企业销售TOP100 排行榜，百强房企单月全口径销售金额同比上升12.3%。碧桂园单月销售排名行业第一，实现销售金额798 亿元，恒大和万科分列二三位，单月分别实现销售金额612 和600.3 亿元。

地产企业在政策友好、销售反弹、流动性充裕的环境下，经营游刃有余。销售不仅在优化企业的资产负债表，也意味着企业可以深耕产业链。当然，很多企业中期仍受到盈利能力下降的困扰。

根据中新社报道1，5 月28 日十三届全国人大三次会议表决通过了《中华人民共和国民法典》（“民法典”），该法律将自2021 年1 月1 日起实施。民法典中第六章《业主的建筑物区分所有权》及第二十四章《物业服务合同》部分涉及物业管理行业的相关法律条文引发资本市场关注。

5 月31 日，克而瑞发布百强房企销售榜单。2020 年5 月单月销售金额同比增长12.2%，1-5 月TOP100 房企全口径销售金额同比下降7.8%。

户籍制度改革渐进加码。2012 年时，改革的核心关键词是“引导”和“逐步”， 到2018 年之后，关键词就成了“加快推进”和“全面放宽”。户籍制度改革不 仅是指户籍登记放宽，更核心的内容是城乡公共服务资源再配置，人口流动对 社会整体好处最大化，问题最小化。

2020 年开年以来，受到新冠疫情影响，全国房地产销售规模出 现大幅下滑，1-4 月商品房销售面积和销售金额同比-19.3%和- 18.6%；而近期随着疫情逐步得到控制，叠加宽松的货币环 境，前期积压的居民购房需求得到释放，同时，全面开复工 下，房企推盘量充足，使得整体销售情况逐月好转。此外，1- 4 月房地产投资同比-3.3%，当月同比+7.0%，单月增速回正， 强势回暖。展望全年，我国的城镇化将持续推进，居民购房需 求仍然具备了一定的韧性，我们预计全年销售面积增速为-7% 左右，销售金额增速为-4%左右，地产投资增速为+3%左右。

消费电子下游决定上游，寻找宏大空间和增速加速的子行业和公司，短期看 智能手机疫情后的全面复苏、中期看TWS 快速增长、长期看新能源汽车宏大 空间。智能手机、平板电脑已趋近饱和，消费电子成长性大幅分化，未来电子 行业的投资需要聚焦空间宏大和增速持续加速的子行业和公司。（1）考虑到智 能手机的巨大市场，5G 换机潮、光学、射频、散热屏蔽、无线充电等有望驱 动智能手机产业链部分创新的零组件环节业绩趋好。（2）AirPods、安卓TWS 耳机、可穿戴式设备有望成为智能手机之后的消费电子热点；（3）汽车电子空 间巨大，仍处于渗透早期，将是未来部分电子公司核心拓展的领域。