在线阅读在经历用户高速增长后，流量红利逐渐消退，获客成本上升。部分 平台尝试免费阅读，开拓下沉市场，激活市场增长空间，截至2019Q4，免 费阅读用户规模已达2.5 亿人，同比增长超100%，根据我们测算目前免费 阅读广告市场规模约50 亿元。同时行业内领先的部分平台深耕IP，挖掘版 权运营价值。细分领域来看，网文改编影视剧已经成熟，2019 年TOP30 电 视剧&网络剧中IP 改编占比过半；游戏改编占比虽小但正高速发展，2019 年文学IP 改编手游流水占比约5%-6%，同比增速高达52.4%；动漫改编逐 步产业化、系统化，《斗罗大陆》动画年播放量80 亿次，行业增长空间巨大。

1、 商业模型已经跑通，免费阅读高速发展，内容及渠道为核心竞争力 ....................................................................... 4

1.1、 2018 年起免费阅读高速发展，各互联网巨头纷纷布局 ................................................................................... 4

1.2、 借移动互联网发展东风，免费阅读受到下沉市场青睐 .................................................................................... 6

1.3、 数据对比：七猫小说各项数据领先，番茄小说发展迅速 ................................................................................ 7

1.4、 广告模式：形式多样，得间小说广告系统最为丰富 ........................................................................................ 8

1.5、 内容来源：互联网系平台多通过授权获得，得间自有资源丰富 .................................................................... 9

1.6、 趋势跟踪：各平台加强内容布局与渠道推广力度 .......................................................................................... 11

2、 版权保护浪潮下，网文IP 版权运营发展迅速，未来空间广阔 ............................................................................... 13

2.1、 网文IP 版权运营发展迅速，覆盖多种娱乐形式 ............................................................................................ 13

2.2、 版权运营逐步成熟，多部作品形成IP 生态 .................................................................................................... 15

2.3、 阅文集团、掌阅科技、中文在线版权运营业务快速增长 .............................................................................. 17

3、 投资建议：结合互联网流量和内容生态，阅文集团、掌阅科技、中文在线显著受益 ................................... 20

3.1、 阅文集团IP 运营龙头，免费阅读具备潜力 .................................................................................................... 20

3.2、 掌阅科技免费阅读实践成功，版权产品高速增长 .......................................................................................... 20

3.3、 中文在线为免费阅读提供大量优质内容，版权衍生丰富 .............................................................................. 20

4、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 21