随着疫情经济趋缓，工业自动化行业需求逐步回归主线。我们认为2019 年至今 行业复苏受制于黑天鹅事件拖累，但4Q20~1Q21 开始有望迎来新一轮向上周期， 并在2021~22 年实现10%以上的复合成长，我们建议紧握进口替代、及先进制造 需求崛起带来的投资机会。

复盘：11 年间3 轮周期，我们正站在第4 轮的起点 .......................................................................................................... 4

短期：需求换挡，回归主线 ................................................................................................................................................. 8

中期：待复苏，期待周期反弹；新生态，国产龙头崛起 ................................................................................................. 10

待复苏：库存周期修复+新基建及疫情催化，周期复苏趋势确定 ............................................................................. 10

新生态：国产龙头崛起，上顶下沉抢占份额 ..................................................................................................................... 12

长期：稳增长，行业长周期向上；全球化，十倍空间待挖掘.......................................................................................... 14

稳增长：我们预计国内需求复合增速可达5~10% ....................................................................................................... 14

全球化：十倍大空间，期待龙头走向全球化 ..................................................................................................................... 15

投资建议：紧握进口替代+先进制造机遇 .......................................................................................................................... 17