消费电子下游决定上游，寻找宏大空间和增速加速的子行业和公司，短期看 智能手机疫情后的全面复苏、中期看TWS 快速增长、长期看新能源汽车宏大 空间。智能手机、平板电脑已趋近饱和，消费电子成长性大幅分化，未来电子 行业的投资需要聚焦空间宏大和增速持续加速的子行业和公司。（1）考虑到智 能手机的巨大市场，5G 换机潮、光学、射频、散热屏蔽、无线充电等有望驱 动智能手机产业链部分创新的零组件环节业绩趋好。（2）AirPods、安卓TWS 耳机、可穿戴式设备有望成为智能手机之后的消费电子热点；（3）汽车电子空 间巨大，仍处于渗透早期，将是未来部分电子公司核心拓展的领域。

1、 消费电子2020：拐点或至，智能创新 ...................................................................................... 5

1.1、 格局：一个世界，两套系统 .................................................................................................................... 5

1.2、 空间：下游聚焦5G 手机和TWS 渗透率提升，上游半导体等环节国产替代空间巨大 ........................... 5

1.3、 景气：短期看智能手机疫情后的全面复苏、中期看TWS 快速增长、长期看新能源汽车宏大空间 ........ 7

1.4、 增速：国产替代已是核心动能，2019 和2020Q1 半导体、AirPods 和光学业绩靓丽 ............................ 9

1.5、 2020 年消费电子聚焦5G 创新、TWS/AirPods、可穿戴、ARVR ........................................................ 13

2、 消费电子：聚焦TWS/AirPods、5G 手机创新和AR/VR ......................................................... 15

2.1、 TWS：AirPods 爆发式增长，安卓TWS 空间巨大 ............................................................................... 15

2.2、 智能手机：5G 换机和疫情趋缓将驱动行业拐点，光学、射频、功能件、无线充电将是四大创新方向，

龙头零组件企业向下游代工延伸的趋势明显 ................................................................................................... 20

2.3、 智能手表等可穿戴式设备快速增长，苹果或将推出AR 眼镜 ............................................................... 22

3、 投资建议与估值分析 ............................................................................................................... 26

3.1、 消费电子行业投资建议：拐点或至，智能创新；核心关注苹果供应链 ................................................ 26

4、 风险分析 ................................................................................................................................. 28