两会 2024 政府工作报告强调了加快发展新质生产力、推进产业绿色化转型、发展绿色低碳经济、培育壮大新型消费和稳就业促增收等重要政策举措。新《绿色低碳转型产业指导目 录》调整了目录名称，优化完善了目录结构、覆盖范围、产业内涵。行业层面的调整包括扩大改造范围、增加治理项目类型和支持范围的扩大等。新目录的发布为技术创新型企业，如拥有 MRV 节能技术的亚光股份和制氢技术的华光环提供市场机会。碳监测需求增加会带动服务型企业如蓝盾光电业绩增长。绿色服务咨询行业如国中水务和鹏鹞环保也将因政策推动而实现业务扩张。

3 月 6 日，国家发展和改革委员会主任郑栅洁在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上表示“以设备为例，去年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约 4.9 万亿元，……设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模 5 万亿元以上的巨大市场。”本篇报告以“五万亿”（实际每年或并非这个数）指代设备购置市场，对“5 万亿”设备投资进行数据的详细拆分。包括总量层面，5 万亿的数据来源？供给层面，由谁提供？需求层面，由谁购置?

设备更新并不是一个新名词，近十五年来我国已经历两轮较大规模的设备改造。考虑到政策内在的关联性，我们如果要理解本轮大规模设备更新的政策机制，不能割裂地只看近两三年，而需要从更长周期理解。基本的方法是三步走：五年规划、年度计划、再到更具体的部委执行。

追踪市场共识、检验共识逻辑，有助于我们把握交易机会，要么遵循它，要么做空它。对于 2024，市场最一致的预期是“政策转向之年”，我们拆解这个共识背后的两大逻辑，检验其可信度：①从货币政策框架角度来检验“政策正常化”的逻辑，G10 货币中，美元兑加元、瑞典克朗、澳元的上行风险或相对较高。 ②“经济软着陆”背后是两大循环：“工资-通胀”循环和“家庭-企业”循环。

疫情和海运费为影响 2021-2022 年行业的主要因素。我们回顾 2020-2022 年美国轮胎进口量，发现过去两年疫情、海运费为影响行业下行的关键因素，主要影响企业运输成本、产品销量价格、终端需求、订单库存等。2023 年两个影响因素基本消除，因此行业回归常态，此前有规模储备、渠道储备、产品储备的企业收入盈利得以快速释放，因此 2023 年部分企业的收入及盈利不断创新高。但从行业层面来看，我们认为 2023 年并非 为行业景气定点，而是行业修复回归常态的一年。

中国胎企积极“出海”投资绕开贸易壁垒，有望凭借高性价比优势与技术创新持续抢占外资份额，实现弯道超车。我们看好布局海外基地，并有长期成长性的轮胎企业。轮胎行业中短期主要受益于海外需求高增，长期看，行业需求具备持续性，海内外供给格局也持续向好。  

我们选择有代表性、业务相对纯粹的几个周期子行业，如纯碱、氯碱、磷化工、钛白粉作价格以板块估值的分析，认为化工板块估值与产品价格往往具有同向联动性：景气上行期，子行业估值（PB）与景气（价格）同向提升，估值会同时或稍微领先于景气见顶；景气下行期，子行业估值与景气也往往同向下降，估值回落通常同步或领先于景气下行。

ChatGPT 引领人工智能进入以 AGI 为代表的新里程碑阶段，拉动算力需求，引领基础设施新周期。人工智能应用场景逐渐增多，模型参数规模和数据量也实现 了大幅度增长，为 NLP、CV 等领域带来更强大的表达能力和性能。大模型是目前通往 AGI 的最佳实现方式。算力需求激增，推动算力基础设施迎增长新周期。 据 IDC，AI 的应用与普及促使 2022 年我国智能算力规模近乎翻倍，达到 268EFLOPS，超过通用算力规模，2026 年我国智能算力规模将达 1271.4 EFLOPS，22-26 年复合增长率预计达 47.58%；硬件占 AI 支出比重 49.8%，其中最大投资是服务器，占 AI 硬件支出比重 84%以上，AI 将成为未来服务器市场 新一轮快速增长的主要推动力。

当前板块核心问题依旧在于供给过剩，短期内基本面仍处于筑底阶段，行业扩张速度已明显放缓，下游竞争日益激烈叠加行业再融资政策的收紧，对各企业资金端压力持续提升，行业有望加速进入尾部出清阶段，供需格局有望迎来边际改善。我们认为在需求端增速维持稳定，供给端由扩张放缓转向逐步出清的格局下，板块整体盈利能力的弹性或将有所提升，基本面有望迎来拐点，我们看好业绩见底企稳后回归的机遇。

谷歌大模型持续迭代，亟需算力支撑：2023年12月，谷歌推出自身首个多模态大模型Gemini 1.0，其中高性能版本Gemini Ultra可对标 GPT-4，2024年2月16日，谷歌Gemini模型Pro版迭代出1.5版本，该模型在长语境理解方面取得突破，显著增加可处理信息量；2024年2月22日，谷歌推出新型开源模型系列“Gemma”。谷歌不断加速迭代大模型，大模型性能提升除了软件层面优化，更需强大算力支撑。