2019 年以来，e.l.f.Beauty 业绩高速增长、股价涨幅亮眼。e.l.f. Beauty 成立于 2004 年，是一家兼具平价和质量的美国化妆品公司。公司近五年（自 2019 年 3 月 4 日至 2024 年 3 月 1 日）股价累计上涨 2634.59%，今年以来涨幅高达 50.62%（截至 2024 年 3 月 1 日）。业绩方面，公司营收自 2019 年的 2.83 亿美元增长至 2022 年的 5.79 亿美元，CAGR 为 27%；净利润自 2019 年的 0.18 亿美元增长至 2022 年的 0.62 亿美 元，CAGR 为 51%。

材料性能优异+供给端技术进步，2020 年起重组胶原蛋白市场迎来高景气阶段。沙利文数据显示，2017-2021 年重组胶原蛋白市场规模以 63.0%的复合增速增至 108 亿元，细分领域中医用敷料与功效性护肤品增速更快。2024年重组胶原蛋白医美注射产品获批数量有望增加，供给驱动下重组胶原蛋白医美注射市场有望加速。以产业化与商业化等维度比较，重组胶原蛋白竞争格局尚好，头部企业各有千秋。

如何理解“新质生产力”？自 2023 年 9 月以来，“新质生产力”成为市场的“高频词”。 结合新质生产力的基本内涵和马克思关于劳动过程的三个基本要素来看，我们可以理解为：（1）发展新型的劳动者队伍：在当前我国人口老龄化这一大背景之下，人口红利逐步消失，取代的则是工程师红利的提升，意味着未来的两条路径：一是产业适当转移至人口密集型国家，对应的是出海逻辑；二是单位劳动者效率的提升，对用的是提升高附加价值产业的比重。（2）劳动资料，是生产过程的关键。未来生产工具的代表逐步向智能化和数字化进行转变，显然这也是我们新质生产力的聚焦方向。（3）劳动对象，从实实在在自然环境中的物质、半成品原料，逐步转向：以数据加工、信息迭代为代表的“无形对象”。因此，数据要素、处理信息、实现智能化等均成为新的劳动对象。

“后摩尔时代”，先进封装成为晶圆制造主流技术发展路线：晶圆制造物理性能接近极限，英特尔 CEO 基辛格曾表示“摩尔定律”的节奏正在放缓至三年。先进封装技术通过优化芯片间互连，在系统层面实现算力、功耗和集成度等方面的提升，是突破摩尔定律的关键技术方向。

氟化工按照产业链可划分为萤石、制冷剂、含氟聚合物和含氟精细化学品等环节。从价值分配来看，各环节盈利能力呈现出“微笑曲线”分布。氟化工产业链存在长期的投资逻辑。萤石行业格局重塑，且存供需失衡可能；制冷剂供给格局改善，中长期逻辑有望强化；含氟聚合物的高端化发展是必由之路；氟化液附加值极高，是氟化工产业链中的蓝海市场。

供给端：我国是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国，2022年我国磷矿石产量达1.05亿吨，占全球的比重为44%，但我国磷矿石储量仅为36.9亿吨，占全球的比重为5%，储采比为35，远远低于全球平均水平309。据中国化肥信息公众号，与其他产磷国相比，我国磷矿富矿少、贫矿多，磷矿平均品位大概为17%，远低于摩洛哥（33%）和美国（30%），磷矿资源可持续保障能力不强。磷矿行业属于资本密集型产业，项目建设、设备投入、安全环保等各方面需要大量的资金投入，一般来说新建的矿山需要耗时3-5年进行环保建设才能投产，且建成后需1-2年才能完成产能爬坡。

铜：铜精矿现货加工费跌至历史低位巴拿马铜矿停产后续影响持续。受某国外矿山招标价格TC 12美元/吨消息影响，3月初上海有色网报的铜精矿现货TC指数已经跌至16.4美元/吨。自去年10月份 现货TC从90美元/吨跌至目前20美元/吨以下，是近年来罕见的大跌，反映出产业链较大的供需矛盾。冶炼厂亏损。在当前加工费水平下，我们简单换算人民币加工费收入，22美元 ×（1/25%+0.1*22.04）× 汇率=730元/吨铜。冶炼厂普遍的冶炼成本在1500-2500元/吨。现在硫酸价格低迷，副产品收益不好，按照现货加工费估算，冶炼厂全部处于亏损状态。但一般冶炼厂长单比例比较高，长单加工费还是80美元/ 吨的水平，现货TC大跌对冶炼利润短期影响有限。

印度能源结构和煤炭资源情况：煤炭占能源主体地位（2020 年占比约 44%），煤炭资源量位列全球第五，但焦煤资源尤其是优质主焦煤资源严重不足。煤炭、石油、生物质为印度的主要能源来源，2000 年以来煤炭作为主体能源地位得到强化，煤炭占印度一次能源比重从 2000 年的 33% 提升至 2020 年的 44%。印 度煤炭资源量位列全球第五，总储量 1111 亿吨，储产比达 147 年。

2024 年 1 月快递业务量数据。快递行业：2024 年 1 月，全国快递企业实现业务量 147.0 亿件，同比增长 84.8%。四家上市快递公司：2024 年 1 月，顺丰、韵达、圆通、申通分别实现快递业务量/业务量同比增速为：11.47 亿件/+28.30% （同比变动不含丰网）、19.57 亿件/+96.09%、21.51 亿件/+91.79%、18.10 亿 件/+124.53%。2024 年 1 月，受春节错期影响，行业增速超 80%，通达系快递公司业务量增速均高于行业水平，其中申通业务量增速高于行业水平 19.31 个 百分点。

国企改革全面深化，市值提升有迹可循。新一轮国改以提高核心竞争力为主，一利五率、市值管理等考核体系渐趋完善。我们认为，国有独资企业的利润上缴、国有股权的分红、股权增值转让等，是国有资本经营预算收入的重要来源，有望弥补土地财政收入下滑的影响。国有资产价值创造弹性大，2022 年全国国有资产总额/国有资产权益分别达到 340/95 万亿元，且 2023 年国有企业总收入/利润总额达 86/4.6 万亿元，呈现资产体量大，但 ROE、周转率低的特点，我们认为经营改善、股权价值提升带来的利润创造弹性较大。此外，从绝对估值层面看，一利五率均可对应到 DCF 模型当中，意味着随着考核的深化推进，国有股权价值理论上具备价值回升的基础。