截止12月27日，纺织服装行业指数（申万） 下跌34.72%，同期上证综指下跌24.92%，跑输大盘9.80pct，年初至今纺织服装行业在全部28个申万一级行业中位列21位。SW纺织制造，年初至今下跌33.37%，相对上证综指下跌8.46%。SW服装家纺，年初至今下跌34.68%，相对上证综指下跌9.76%。

从行业来看，2018年11月服装各细分行业线上交易规模保持增长，男装、女装、内衣、童装等重点行业销售额同增25%、21%、24%、25%，在双十一行业高基数下保持较快增长，其中销量为主要成长驱动力，均价同比变动率为个位数，线上消费以低价商品为主。

下游服饰消费需求升级推动纺织制造产业模式升级，本篇报告对产业升级趋势下龙头公司核心竞争要素进行了梳理及测算，同时指出龙头中长期估值提升的逻辑在于技术持续革新带来的产品结构升级及海内外产能配比优化带来的规模化成本优势的体现，重申优质制造商申洲国际、百隆东方、健盛集团投资逻辑。

日本化妆品行业穿越经济周期，诞生了市值超过万亿日元的巨头：1955年至今，日本经济虽然经历了高速增长、低速稳定增长和停滞&低速复苏的增速换挡，仍然诞生了资生堂、花王、高丝、宝丽奥蜜思这些穿越周期、为股东创造可观回报的本土化妆品企业。泡沫经济破灭至今，日本四大化妆品集团的市值翻了约4-10倍，P/E大多时候均在20x-40x的较高水平。我们发现业绩增长是驱动资生堂和花王市值增长的主要因素，而高丝和宝丽奥蜜思则在上市后迎来了业绩增长和估值提升的戴维斯双击。

2018年1-10月：社会消费品零售总额同比增长9.2%，较1-9月累计降低0.1pct，较2017全年降低1.0pct；我国限额以上单位商品服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长8.4%，较1-9月累计降0.5pct，较2017全年增0.6pct。社零10月累计增速保持稳定，受经济下行影响，18H2服装零售端承压较大。

6月份以来大盘持续走弱，纺服板块跟跌，估值出现明显回调，部分公司估值接近历史底部。回购作为上市公司认为股价低估的信号，是公司提振股价的重要措施，尤其在大盘整体下行的环境下，可以看到下半年A股整体以及纺服板块进行主动回购的公司数显著增加。

2018年以来纺服板块持续调整，截至2018年11月15日，纺织服装板块整体PE（TTM）20.6倍，全行业相对于沪深300的估值溢价约1.9倍，PE估值已经接近2011年以来的最低水平。从行业整体数据及上市公司财报来看，基本面向上拐点已经确立，未来仍有配置价值，建议沿两条主线选股：1.优质制造龙头：建议关注鲁泰A、健盛集团、百隆东方。2.品牌、渠道、供应链提升的优质品牌服装企业：建议关注太平鸟、歌力思、森马服饰、拉夏贝尔。

贸易战冲击下，2018Q3国内消费整体承压，但从各大高端、奢侈品牌相继发布最新季度业绩报告来看，总体上绝大多数在最近季度表现良好，中国市场仍是高端、奢侈品牌业绩增长的主要引擎。中国作为全球第一大奢侈品市场地位不变，高端消费依旧坚挺，Q3表现优于大众，可以看出高端消费者一方面收入端受到影响有限，远未触及使其降级的标准线，另一方面品牌黏性高，对于档次的需求十分刚性。当下我国消费整体分化态势明显，在高端稳固的同时，尤其是住房、教育、医疗等支出压力较大的中低收入群体亦面临消费降级趋势。但亦不排除该人群在前期形成的部分“从有到优”的消费升级需求仍存，甚至压缩部分大众品牌支出以实现高端消费，尤其在化妆品消费中体现更显著，这主要和其消费正处蓬勃生长的发展阶段有关。

行业回顾：（1）纺织制造：外部因素喜忧参半，棉价在18年大幅震荡，人民币持续走弱使出口业务盈利能力和汇兑损益得到持续改善；但中美贸易战的不确定性对国内纺织品出口订单预期形成负面冲击。（2）品牌服饰：增速前高后低，龙头优势凸显。18年行业各品类整体处于逐步复苏中，但受经济大环境影响，整体增速前高后低，龙头线下恢复净开店，单店保持稳健增长；线上增长放缓，流量去中心化日益明显。（3）下半年板块表现偏弱：行业的公募持仓比例在18年初触底回升，但二季度后再次下滑，市场关注度下降，目前行业持仓处于低位，估值处于历史底部区域，市场对板块悲观预期在估值上得到较为充分的反映。

截至11月14日，纺织服装板块相对申万A指收益为-4.6%，位列全行业第19。服装家纺板块：绝对收益-29.7%，相对收益-4.9%。纺织制造板块：绝对收益-27.1%，相对收益-2.3%。