全球军贸需求较为分散，2018-2022 年，前10 大军贸进口国占军 贸需求总量的55%；军贸供给集中度高，前5 大军贸出口国占军贸出 口总量的76%。 为便于看清全球军贸进出口全貌，我们根据斯德哥尔摩国际和平 研究所（SIPRI）公开的数据，绘制了2013-2017、2018-2022 全球军 贸进出口矩阵。该矩阵相比我们此前发表的《军贸深度之一：全球军 贸市场持续增长，中国军贸出口有望迎来大发展》，增加了中国装备 出口对象阿尔及利亚和阿联酋。

2月长假过后海南省全省旅游人数及收入有所下降；三亚作为错峰旅游 热门目的地城市，旅游热度延续。旅游数据方面，2 月海南旅游人次达 859.34 万人次/同比-22.11%/环比-24.95%，恢复至2019 年的89.34%，海 南旅游总收入167.4 亿元/同比-9.45%/环比-20.64%，恢复至2019 年的 142.48%。机场数据方面， 2 月三亚凤凰机场旅客人次达204.54 万人次 /同比+11.76%/环比-4.73%，恢复至2019 年的94.53%，航班运输起降次 数1.14 万次/同比-2.12%/环比-6.73%，恢复至2019 年的104.13%。4 月 1 日起海南离岛免税开放“担保即提”和“即购即提”提货方式，持续 优化离岛免税政策，提货方式的优化预计将对销售有提振作用。

短期近距离气氢拖车，中期气氢拖车短距离与液氢长距离结合，长期管道输氢。储运环节成为氢能大规模应用下 重点突破环节，高密度、轻量化、低成本、多元化的氢储运体系逐步建立。综合全文测算，液态储氢（液氢、液 氨、甲醇）和管道运输成本对距离不敏感，均适用于长距离储运，气氢拖车对距离较为敏感，更适用于短距离。 ▪ 短期：运输距离在300km 以内时气氢拖车较为经济，因此当前加氢站应尽可能分布在氢源附近； ▪ 中期：液氢及储运装备发展相对成熟时，液氢运输将成为长距离运输主流，形成“短距离气氢拖车，长距离 液氢槽车”运输格局，辅之液氨和甲醇载氢在特定场景和液氢装备尚未成熟前过渡使用； ▪ 长期：能源结构逐步转型下，对氢能的需求大且稳定，加氢站和应用场景已全面铺开，管道输氢前期投入大 将不再是阻碍，管道输氢将成为最为经济的输氢方式。

2022 年顺丰控股净利大幅增长，大件快递等新业务扭亏。剔除春节假期因素影响，2023 年1-2 月，全国快递业务量完成164 亿件，同比增长5%；快递单票收入9.9 元，同比-2%。顺丰控股发布2022 年年度报告，2022 年公司实现收入2675 亿元，同比增长29.1%；归母净利为61.7 亿元，同比增长44.6%，符合预期。收入增长主要源于速运物流业务健康增长，以及并表嘉里供应链业务收入大增；净利润提升高于收入增速，源于公司聚焦核心物流，收入端主动优化产品结构，成本端精益化成本管控，推进多网融通，其中大件分部净利率提升1.95pct 至0.1%，实现扭亏为盈。伴随全国多地优化疫情防控措施，消费潜力释放，将刺激快递业务量的强劲复苏。

23 年国际航班逐渐恢复，3 月10 日第二批恢复出境团队旅游国家名单公布，夏秋换季，国际航班供给、需求环比上升迅速。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：需求端，短期 2-3 月商务出行需求恢复坚挺，换季后随着出境政策宽松，国际航空出行需求将进一步回暖；供给端，短期多家航司正式执行夏航季航班计划，新开多条航线，保障航司运力提升，促进行业供给恢复，但长期看运力引进增速放缓。我们认为疫情对行业的影响正在逐步减弱，出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块大周期投资机会。

板块两周表现：近两周（2023.03.13-2023.03.24）沪深300 上涨1.51%，创业板指上涨 0.00%，消费者服务(中信)指数上涨2.44%，较沪深300 的相对收益为0.93%，在中信29 个 子行业中排名第8 位。分子板块来看，旅游及休闲板块近两周上涨2.15%，酒店及餐饮板块近 两周下跌4.76%，教育板块近两周上涨9.53%，综合服务板块近两周上涨1.03%。

新年伊始，出行链各细分行业迎来高确定性复苏，节奏及幅度优于预期。立足 Q1 弹性及全年展望，综合梳理三条投资主线：1）场景回补类，例如出境线的 OTA、博彩，境内长途游目的地景区等，Q1 收入同比增速预计在50%~200%， 经营数据相比19Q1 仍有缺口、后续持续向上修复确定性高。同时可关注顺周 期的人力资源板块。2）赛道龙头类，例如免税、酒店等，Q1 收入同比增速预 计在20%~45%，已接近或超过2019 年同期水平，过去三年受益供给侧变化、 头部竞争优势进一步强化。3）自身优化类，例如餐饮等，Q1 同店销售接近去 年同期水平，部分公司受益供应链夯实、单店模型优化、新模式推广等，有望 实现超预期业绩兑现。整体而言，出行链景气回升明确，因此看重韧性及斜率、 但也接受短窗口期的合理波动，优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛 道优质龙头。

行业增速略低于预期值，头部企业增长较快：2 月快递行业业务量增长 较大，主要是春节错期影响导致。通过合并1-2 月数据排除春节影响， 合计业务量同比增长4.6%。之前邮政局发布数据称1 月7 日至27 日， 全国邮政快递业揽收快递包裹39.4 亿件，较去年农历同期增长12.5%， 投递快递包裹49 亿件，较去年农历同期增长21.7%。由于农历同比增 长较为明显，我们之前预计1-2 月合计增速在10%左右，但实际数值略 低于我们预期。

回顾2020-2022年，三年疫情期间整个高速公路板块表现出了较强的防御 性。疫情期间高速公路主体的业绩受到了一定程度冲击，伴随着经济形势 整体向好，高速行业也有望迎来困境反转的契机。后疫情阶段积极看好客 货运流量的回升带来的业绩修复，并持续看好高速公路板块低估值高股息 所带来的防御性投资价值。

2023年夏航季国内时刻每周共116370班次，同比22年-1%，同比19年+27%。运营航空公司共41家，航点数量244个 (2019年运营航空公司40个，航点数量233个2023年全协调时刻为31539班次，同比22年-1%，同比19年+20%，占比27%。 (19年占比29%)。