2023 年上半年工业金属价格前高后低。年初受益于美联储加息边际放缓以及国 内需求复苏的预期影响，工业金属价格强势反弹。2 月之后由于需求复苏进度不 及年初市场的乐观预期，金属价格逐步走弱，整体来看2023 年上半年工业金属 价格高位震荡。值得注意的是，工业金属在短暂累库后又重回去库周期，历史性 低库存下价格底部存在支撑。展望2023 年下半年，铜铝的供给增量带来的利空 均已落地，中长期维度看供给端约束依旧存在，传统需求韧性叠加新兴领域需求 依然强势，依然看好下半年工业金属价格。

云路股份长期聚焦先进磁性金属材料领域 (主要包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及制品)，系全球非晶合金材料龙头企业、行业内最大的非晶合金薄带供应商 (全球最大非晶生产基地) ，属国内磁性材料行业少数同时具各材料成分设计与评价能力、极端工艺装备实现能力、产品应用拓展能力的新材料企业之一，获评国家级专精特新“小巨人”企业、单项冠军示范企业。在下游市场需求快速增长的情形下，公司具备过硬的产品、优质的客户结构，正引领新型应用场景、拓展市场空间、巩固竞鲁优势，中期业绩有望稳健增长。现结合公司2022 年度报告、2023 年一季报、投资者关系活动记录表等有关公开信息，对公司经营管理情况进行点评。

在2022 年11月14 日发布的《有色金属2023年展望: 过剩预期下的价格 博弈》中，我们提到2023 年，有色金属市场需求变化特征可能从“海外需 求增速下行”转变为不同品种间“需求动能分化”，如传统需求承压而绿色 需求维持高景气度；供给端，虽然全球供给总量恢复，但供给效率相较于疫 情前有所下降，矿产资源开发可能在中长期内形成供给瓶颈。两者共同作用 下，我们预计2023年大部分基本金属或出现小幅供给过剩，价格中枢相比 2022年或继续下移。截至目前，我们看到这一逻辑已有兑现，且仍在延续。

6 月终端需求继续环比改善，正极材料环节开工率回升，磷酸铁 锂及储能需求相对较好，下游刚需补库，库存水平较此之前回升； 上游锂盐厂出货意愿改善，库存压力缓解，精矿价格依然较高， 成本支撑下，锂盐厂继续挺价惜售。在下游库存水平不高、7 月 消费继续改善的预期下，锂价有望继续高位运行。 年度级别看，新能源汽车消费在下半年有望继续改善，江西环保 督察出清部分供给，海外矿山项目进展缓慢，全年供应过剩矛盾 并不突出，三季度锂价不悲观。

国内经济复苏节奏放缓且下游淡季来临，海外美债上限违约风 险打击商品市场风险偏好，5 月有色金属行业景气明显回落。国 内经济动能继续减弱，复苏节奏放缓，5 月中采制造业PMI 下降 至48.8。尤其是房地产与建筑市场在进入5 月后进一步下滑， 且即将进入夏季下游开工淡季，使市场担忧有色金属需求或有下 行风险。而海外美国国债上限谈判的波折使美债违约风险也在一 定程度上打击了市场的风险偏好，压制了有色金属大宗商品的价 格。此外，美国5 月经济数据超预期，美联储官员转为鹰派，加 剧了市场对于美联储6 月继续加息的预期，引发美元反弹，打压 了有色金属价格。在国内外的多重利空下，有色金属行业景气度 与有色金属各主要品种价格在5 月出现了全面的回落。

过去一周，上证综指上涨0.55%收3230.07，深证指数上涨0.81%收10998.07，沪深300 上涨0.28%收3861.83，创业板指上涨0.18%收
2233.27，有色金属行业指数(申万)上涨3.42%收4590.35，跑赢沪深300 指数3.14 个百分点。锂矿板块指数上涨3.14%；钴板块指数上涨
2.41 %；镍板块指数上涨1.85 %；稀土永磁板块指数上涨0.84 %；锡板块指数上涨5.75 %；钨板块指数上涨2.25 %；铝板块指数上涨2.91 %；铜板块指数上涨5.30 %；钒钛板块指数下跌0.43 %；黄金板块指数上涨6.58 %。

营收及盈利：黄金板块矿产金量价齐升推动多数主体营收稳健增长，山东黄金毛利 率提升最明显，净利率基本全面向好；铜板块营收增速相对平庸，营收同比有升有 降且幅度变化不大，加工费走强但铜价下滑，整体盈利表现小幅波动，除中国有 色、铜陵有色外毛利率略有下滑；铝板块营收增长也偏慢，且因成本端增幅普遍大 于价格上涨，吨盈利收窄并导致毛利率普遍下滑；小金属板块几家发债主体营收增 速亮眼，但受成本端压力偏大盈利多数下滑。最终反映在净利润上，有色主体净利 润全面为正，同比看多数持平或明显提升，整体而言有所改善。

5 月17 日，智利众议院批准了修订后的矿业特许权使用费法案，将 使在该国经营的企业向政府支付更多的税款和特许权使用费。该法案 目前只需要总统加布里埃尔·博里克签署后即可生效。博里克公开表 示过支持该法案。

有色金属行业上市公司2022 年营收同增13.74%，归母净利润同增54.96%； 2023Q1 营收同增4.65%，归母净利润同减14.84%。2023Q1 虽然国内经济 复苏叠加美联储加息放缓使有色金属价格企稳、行业盈利能力回升，A 股 有色金属行业上市公司整体业绩环比改善。但由于2022Q1 的高基数，2023 年一季度有色金属行业整体业绩进入负增长区间，业绩增速转正或仍需等 至2023 年下半年。

受全球矿产贸易风险影响，我国矿产资源安全形势严峻。近年 来，全球资源问题正在趋向政治化，新冠疫情等突发事件带来的不 确定性增加，世界经济面临下行风险，加之我国部分矿产资源家底 薄弱，ESG 为矿业企业带来一定困难，我国矿产资源安全正在遭受 挑战。