南美各国积极布局开发盐湖项目，挑战与机遇并存。面对世界新能源发展、键资源需求旺盛的市场驱动力，“键三国”得益于自身键资源优势，都大力支持国内鲤资源开发相关事项并寻求合作。此外，在推动键矿开发、创造财富、实现发展和公平分配财富的同时，如何保护好环境和生物多样性也是各国键资源开发面临的挑战。

2023 年初以来，动力煤价格逐步回落，铝价中枢下移，在本轮成本降低过程中，铝价跌幅相对较小;我们认为铝价定价机制有望从成本逻辑转向供雪逻辑，截至2023年7月31 日，临汾动力煤 (车板价)下跌 59%(较2021年10月顶部)，回归至历史中低水平，成本端降低电解铝行业压力，给予盈利回升空间，经我们测算，煤价下跌过程中，煤电比例和成本越高的标的(中铝、天山)盈利弹性越大; 而欧洲碳税加码，水电铝比例高的(云铝) 有望充分受益。

澳洲鲤矿在 2023 年第二季度产销量增幅显著，销售价格虽然环比下滑，但仍处于相对高位。考虑到澳矿供应增长缓慢且鲤精矿成本显著上升，我们预计澳洲鲤矿价格下跌过程缓慢，或能支撑国内盐价格在 20 万元/吨附近出现阶段性企稳行情。

7 月，沪深 300 上涨 4.48%，有色板块上涨 5.73%，在 30 个行业中排名第 14，表现中等。有色子行业中，黄（11.22%）、铝（10.30%）、镍钴锡锑（8.80%）、铜（8.37%）、铅锌（8.29%）、 其他稀有金属（5.37%）、钨（2.65%）、稀土磁性材料（-1.63%）、锂（-4.81%）。有色板块 个股方面，83 家上涨，1 家平，28 家下跌。

电解铝行业库存处于十年低位:低库存给子铝价强支撑，下行风险可控周期底部的格局已经初步显现，截止到 2023 年6月底，期货所合计为 58.52万吨; 社会库存自2023年3月2日触及 126.9 万吨新高后拐头向下，去库趋势开启，截止到6月底，相较于最高点库存下降 74.7 万吨，降幅 58.87%。

从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的锡、铂、鹤、铜产业链头部上市公司。钻盐价格有阶段性企稳迹象。考虑到美联储大幅加息步入尾声、俄乌冲突等国际政治变数犹存，黄金价格中期仍有上行动能。

2022年以来，电动汽车(EV) 电池需求激增，而鲤电池的需求几乎占所有鲤使用量的 80%。随着电动汽车在全球乘用车市场的份额不断增加，预计到展望期结束时，这一比例将达到 90%。下游需求快速增长推动澳洲鲤矿开采量不断攀升，据Statista 预测，澳大利亚2028财年鲤矿产量或将达到 66.1 万吨。澳大利亚矿产资源政策逐步协调完善，助力键矿产业发展各环节。澳大利亚联邦政府联合地方政府，分别针对矿产资源勘探、产业投资和可持续发展各环节，推出相关系列政策，形成了较为完备的矿产资源政策框架，并涵兰键矿可持续发展各阶段，助推澳洲矿产资源开发产业持续发展。

黄金三因子研究框架： 货币属性、金融属性、避险属性。（1）货币属性：美元指 数框架，黄金的货币属性决定了其与美元指数多数时期反向变动。（2）金融属性： 流动性框架，黄金价格与实际利率较常呈现负相关，流动性宽松推升具备抗通胀属 性的黄金价格。（3）避险属性：避险框架，全球风险加剧时，金价随恐慌指数的升 高而走高。

本文聚焦锡行业供给端变化，从矿产锡、再生锡、冶炼端三方面 着手，详细梳理行业内主要矿山、冶炼厂现状，展现全球精锡供给全 貌。 全球供应紧缺，完全成本提升。锡是全球稀缺资源，全球锡矿资 源中，储采比仅为14.84，大型和特大型锡矿床资源相对较少，且主 要集中在中国、印尼、澳大利亚、俄罗斯、巴西等国，由于现有矿山 品位逐渐下滑，新增矿山较少，未来锡矿供应并不乐观，ITA 预测2027 年全球锡矿完全生产成本90%分位或达到3.38 万美元/吨，较当前成 本提升32.03%。