锰铁锂是磷酸锰锂与磷酸铁锂结合的产物，充分结合二者优势。锰铁锂高电压平台带来较高能量密度，循环、安全性能比肩铁锂、低温性能优于 铁锂。但存在电导率低+双电压平台+锰溶出，导致工业化生产难度大，材料性能和成本难以兼顾。 补贴退坡+技术突破，2020年磷酸铁锂开始回潮，目前景气度仍在高位，但铁锂能量密度已接近上限，锰铁锂可以补足铁锂短板，带来市场需求。 锰铁锂并非近期新型材料，早在2014年左右即得到市场关注（当时LFP是主流），但后续因国家补贴侧重能量密度，市场对LFP态度转冷，因此 LMFP研发逐渐被搁置。2020年开始磷酸铁锂回潮，锰铁锂重回大众视野。得益于重视度提升，锰铁锂技术瓶颈，正在逐步被解决。

锂板块有两个推荐方向。第一是自供率相对较高的企业，自身能够享受到矿端价格的进一步上涨，带动业绩的加速释放消化自身的高估值；第二是寻找原先主要集中在加工环节，随着对上游的布局提升有边际改善的公司，随着锂矿自供率的提升，开始享受矿端的盈利。

大宗商品：供需平衡差异决定价格分化。从CFTC 持仓变化、商品价格远期曲线 和库存三个方面讨论了大宗商品价格短中期的走势，CFTC 持仓变化印证我们此 前报告中提及的“流动性溢价”回落和金融属性褪色，大宗商品从“拥挤交易” 逐步退潮到本身的供需变动。商品价格远期曲线和库存变化折射出短期和中期的 供需矛盾变化。

2022Q2 有色板块涨幅6.82%。2022 年5 月后上海等地区疫情得到有效控制，企业加速复工复产，经济数据持续好转，上证综合指数季度上涨4.5%，SW 有色季度上涨6.82%，总体表现优于大盘。2022Q2 有色板块的涨跌幅排名第9，保持上季度排名，磁性材料、其他金属新材料和其他小金属板块涨幅靠前，支撑有色板块的表现在震荡大盘中位居前列。2022Q2 受宏观加息压力及终端消费不及预期影响，工业金属价格环比下调， LME 铜、铝均价分别为9516.50 美元/吨、2908.46美元/吨，环比分别下降4.62%、11.11%；同比分别下降1.82%、上涨20.43%。另外供需紧张下，由于锂价维系高位，锂股业绩确定性持续兑现，锂板块自4 月份以来表现良好。

Pilbara 宣布，在其举行第6次BMX拍卖前，已为锂辉石精矿货物实现了新的价格。6 月23 日，在提议的新一轮BMX 拍卖日期之前，一批5,000 干吨的锂精矿通过BMX平台出售成功。价格为6,350 美元/干吨（SC5.5，FOB 黑德兰港），在按比例折算成SC 6.0和考虑运费后，相当于大约 7,017 美元/干吨（SC6.0 CIF 中国），运输预计从七月下旬开始（5月24日第5次BMX拍卖成交价格为6586美元/干吨），此批精矿预计于2022 年7月发货。PLS 同时预计将在2022 年7 月的第二周举行下一次BMX 拍卖。

“麒麟”发布开启高倍率快充电芯元年，水冷板突破性结构创新开启铝钎焊复 合材料新时代，2022-2025 年年需求CAGR 约55%。液冷系统是新能源车安 全稳定与电芯实现高功率充放电的基石。相较燃油车，动力电池热管理系统带 来水冷板铝钎焊复合材料单车用量提升约10kg 以上；宁德发布“麒麟”电池通 过结构创新将水冷板由横式单面工况集成到立式结构，使水冷板装机量提升一 倍，换热面提升至原有4 倍。一方面解决了4C 高功率快充所面临的“热扩散” 问题，另一方面，通过将水冷板与缓震材料、固定材料集成进一步挖掘PACK 结 构裕度，进一步提升体积利用率突破72%，实现1000km 长续航+4C 快充性能 提升。我们认为，未来长续航、超快充将对电芯热管理系统提出更高要求，对 应水冷板单车用量有望持续提升，预计2022-2025 年新能源车水冷板需求量将 由24 万吨增至74 万吨，CAGR 达46%；其中动力电池水冷板需求量预计由13 万吨增至47 万吨，CAGR 达55%。

国内稀土资源储量、产量均全球领先，品位较高，经过多年供给侧改革，我国 稀土行业从乱到治、从无序到有序、从分散到集约，行业集中度持续提升。我 国拥有完善的稀土全产业链布局，冶炼分离水平全球领先，国内稀土项目稳步 推进，持续夯实我国在全球稀土产业链的龙头地位，新形势下稀土全产业链战 略配置价值有望持续提升，稀土产业链发展步入快车道。

2022 年3 月以来，新冠疫情再次在国内蔓延。市场担忧此轮疫情对经 济的影响，我们认为在当前这个时间节点与2020 年初有相似之处。主 要体现在：供需被阻碍、短期需求预期悲观、但疫情终将过去、迎来需 求回补等等。因此通过对2020 年的钢铁、电解铝市场的复盘，我们认为，面对今年更加复杂困难局面，稳住经济大盘更需要拉动基础金属材 料需求。

目前周期品中能源是影响通胀的主要矛盾：按照目前产品价格全球原油年收入4万亿美元、天然气3.1万亿美元、钢铁1.2万亿美元、煤炭0.9万亿美元，铜0.25万亿美元，铝0.2万亿美元等。未来油价和天然气价格取决于欧美制裁俄罗斯的政治博弈和经济压力之间的权衡。高通胀下全球迎来加息周期，但可能是史上持续时间最短的一次加息周期，调整后下一次价格上涨周期不远了。

锂：预计22-23 年锂价呈梯形走势，22 年全年或仍维持高位，23 年上半年或迎来向下拐点。而当前锂资源公司股价已提前反映锂价快速反转的悲观预期， 后续随着供需吃紧的持续兑现，锂资源企业或迎来估值修复机会。铜：受需求周期下行及大型铜矿产能释放，倒 V 型走势或延续。22-23 年全球精炼铜供应中枢或达 2584、2717 万吨，同比增速达4.1%、5.1%，短期供给较为宽松，而需求端面临周期下行压力，22H2 我国稳增长、美国较高通胀，仍将对铜价形成支撑，或缓慢震荡下行， 23 年随供给释放或加速下行，延续 “倒V”形走势。