航运板块整体已经处于底部向上区间，航运板块十年级别供给周期触底，环保及IFRS16新规导致船公司再融资难度大幅增加，中短期资本开支扩产能能力大幅下降。

2020年我们看好确定性较高的工程机械、油气装备，以及智能制造中部分景气度向上的子行业（半导体、锂电、光伏），建议关注可能受益于基建托底的轨道交通、产品替换周期下的智能水表等细分行业。

期待定增新规落地，密切关注民营企业融资改善。中央经济工作会后，李克强总理召开国务院常务会议，要求一定要疏通货币政策传导机制，引导更多资金流向小微企业、民营企业。

长江生态保护和垃圾分类仍是政策主要关注点，2019 三季报环保板块营收边际好转。2019 年以来，环保工程及服务Ⅱ下跌5.97%（截止12 月30 日），跑输沪深300 指数43.42%；跑输创业板指51.67%。2019 年，环保行业所发布的大部分政策均围绕长江生态保护和垃圾分类，我们认为以上两个领域仍将是2020 年的政策关注点。2019 三季报环保板块营收增速较2019H1 略有回升，但盈利质量继续下滑；子行业间资产负债率、财务费用率的变化趋势出现分化。

周期行业景气度在2019 年中逐步下行，部分行业产品价格已接近生产成本，同时市场预期也相对悲观，从估值上看，申万化工行业指数最新PB（2019 年12 月30 日值）仅为1.89，低于历史上95%的时间。展望2020 年，我们认为需求端有望反弹，主要原因：1）中美贸易摩擦逐步缓和；2）房地产投资趋于平稳；3）国内汽车、空调等需求有望回暖。

2019 年以来，航空工业出现新变化：板块公司收入“均衡生产”特征突出。中航工业、中航沈飞、中航飞机以及中航电子等板块典型公司，从时间序列上来看，季度营业收入数据均体现出鲜明“均衡生产”特征：一、三两季度营业收入差值明显缩小；第一至第三季度营收同比增速出现逐季下降的新变化。

2019 年，国防军工指数累计上涨22.08%，跑输沪深300 指数，在中信29 个子行业中排名15 位。子板块方面，国防信息化涨幅最大，达到23.30%。板块估值59X，为十年内25.54%分位点，板块估值趋于合理。2019Q3 基金重仓持股比例为2.22%，环比略微提升0.19pct。

追本溯源，2018-2019 年钢铁行业盈利的本制是电炉-高炉成本差异。过去我国钢铁行业的供给主要来自于高炉产能和不合规的中频炉，而电炉主要用于生产难熔合金等特钢产品。2017 年打击“地条钢”后，逾7000 万吨的电炉产能复产并用于生产普钢产品，螺纹钢、热卷等大宗商品的定价模式由高炉-转炉转变为生产成本更高的电炉定价。电炉与高炉-转炉间的成本差异成为长流程企业的利润，亦是2018-2019 年我国钢铁行业高利润的主要来源。

2019 年航空行业回顾：“特殊因素”致供需双弱。2019 年1-11 月行业旅客人数增速8.1%，RPK 增速9.6%，ASK 增速9.5%，客座率同比略增0.1 个百分点。

我们建议投资人沿着（1）景气上行、（2）国企改革、（3）科技创新三条主线把握2020 年航天航空板块的投资机会。2020 年是十三五收官之年，我们认为，五年计划末产品集中交付及结算是推动企业2020 年业绩增长的主要动力，国企重组、混改、科研院所改制、定价议价规则改革等为企业注入新的成长契机动力。国产大飞机、商业航天、航空发动机、北斗导航等重点科技创新项目的商用为企业带来新的发展机遇。